安凱的歷史發展過程的特點在於:1)技術上引進德國凱斯鮑爾豪華客車技術,成功批量生產出賽特拉豪華客車,成爲國內豪華客車的主要生產商。2)發明全承載車身,獲得專利。3)新能源汽車中純電動汽車的先鋒企業,04年開始研發,公司生產的純電動公交佔總保有量的80%。財務特點:淨利潤波動大於宇通與金龍,毛利率淨利率則低於它們,緣於宇通與金龍的銷售規模在4萬輛以上,具規模經濟。 投資看點:1)出口高增長。目前客車生產已經開始國際轉移至亞太地區,10年中國公司成功開拓沙特市場,11年獲得3000臺9.9億校車訂單,有望成爲開拓中東市場的契機,持續取得高增長。2)純電動客車先導企業。政策補貼下,新能源汽車的價格與使用成本與普通大客接近。“十城千輛”工程已有25個城市,彙總其中22個城市到2012年運營新能源汽車計劃達到6萬輛。安凱在新能源汽車方面具有技術優勢:電機控制已經取得研發突破,並在申請專利;公司研發成功具自主知識產權的整車控制系統;全承載車身有助降低自重、減少能耗、增加電池;目前公司已有400多輛新能源客車分別16個城市批量運營,合肥的經驗數據有200公里以上續航歷程。技術與經驗優勢有助公司進一步取得新能源車市場。3)國內競爭差異化:公司的在高端豪華客車市佔率32%,目標提高至40%以上,優勢突出。 盈利預測:不考慮公司12年可能產生的土地補償收入,預測11~13年增發攤薄後EPS爲0.28、0.36、0.4元,11年PE39x。由於公司新能源車概念與出口帶動高增長,給予謹慎增持評級,目標價13元。