力爭曲線崛起:公司90年代引進德國凱斯鮑爾技術生產豪華大客,通過多年的引進和消化吸收,掌握了國內最先進的客車整車技術,成功開發全承載系列豪華客車,並首次把全承載技術應用於城市公交客車;目前母公司主要生產大中型高檔客車,在國內豪華客車領域具備較強的競爭力,盈利水平較穩定。控股子公司江淮客車以中低檔客車爲主,盈利水平偏低。公司在傳統客車領域面臨幾大巨頭的競爭,市場地位不佳,並且失去了前幾年行業高速發展的機遇。面對困境,公司自2003年開始即定位發展新能源客車,力爭曲線崛起,實現安凱歷史上的第三次輝煌。公司是到目前爲止國內純電動客車出貨量最多的企業,進入公司廠區,我們可以看到數十輛純電動大巴正在組裝、測試或是等待發貨,公司是真正在花大力氣進軍新能源客車,是在工信部備案新能源車型最多的企業。 新能源客車訂單:2010年以來,公司的新能源客車業務取得長足的發展,1月合肥公交集團向公司採購30輛純電動公交車用於合肥市18路公交車線路運營。6月,合肥新亞客運與公司簽訂純電動客車採購合同,採購安凱純電動大巴100輛。9月,合肥公交集團向公司採購純電動城市公交客車150輛,不含電池單價108.7萬元。此外,今年還有不少來自省外的訂單,包括上海40輛左右,昆明、南京各10輛左右,今年累計訂單超過300輛。 核心部件研發:安凱客車目前的純電動客車核心大件包括電池、電機、電控主要還是外購的,電池主要來自同城的合肥國軒高科。電機供貨方有大洋電機等。由於目前零部件自制率不高,所以毛利率和傳統產品差不多,盈利能力還沒有充分體現。公司目前的一大重要工作就是解決電機、電控的自主生產,目前跟當地的科研院所,包括安徽大學、中國科技大學等合作,相關的產品已經出來了,預計電動客車的毛利率會有一個上升的過程。 城市公交率先體驗新能源動力:城市公交車將率先體驗新能源動力,特別是純電動驅動方式。由於安凱在純電動客車領域具有先發優勢,產品已經有良好的運行記錄,我們認爲安凱將能把握行業機遇,未來幾年純電動客車的出貨量將出現大幅度的增長。 盈利預測和投資建議:預計公司的非公開發行融資明年完成,假設發行規模4500萬股,發行價格爲底價10.2元。我們預測公司2010、2011、2012年可分別實現營業收入29.8億元、37.6億元和49.4億元,2010年每股收益0.20元,2011、2012年對應增發後股本,每股收益分別爲0.33和0.59元,股價對應的市盈率分別爲64倍、39倍和21倍,鑑於公司在新能源客車領域的領先地位,目前的融資能夠很好的幫助公司把握行業機遇,做大做強,我們給予“推薦”的投資評級。 風險提示:行業競爭對手的趕超、核心零部件自制跟不上。