公司概览:甘肃国资背景,地方水电龙头
公司控股股东为甘肃电投集团,实际控制人为甘肃省国资委。公司主营水力发电与新能源开发,由于新能源项目收购仍在进行,水电业务贡献公司当前全部营收。受来水影响15H公司实现归母净利-0.68亿元,其中控股电站和参股小三峡水电对归母净利贡献分别为-0.96亿元和2886万元。
水电装机规模稳定,来水和CDM收入决定盈利水平
截止2015年上半年,公司权益装机总容量181.7万千瓦,已发电权益水电装机容量达到17.5万千瓦,装机规模稳定。未来杂木河神树水电站建成投产后,公司水电发电量将主要取决于上游来水情况和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44亿元大幅回落至889万元,同比降幅为93.8%,导致2014年度电净利润由0.045元下跌至0.022元。
公司布局风电光伏项目,收购酒汇风电有序推进。
2015年6月公司发布定增预案(二次修订),拟募集资金总额不超过18.1亿元用于收购集团旗下酒汇风电并投资建设下属电厂。15年前5月受限电影响,酒汇风电亏损约900万元,但伴随电改推进,未来限电情况有望得到缓解,根据2013年酒汇风电投产机组盈利情况推算,未来全部机组投产后,酒汇风电每年可实现净利润约1.12亿元,归母净利约1.09亿元。
股东剩余权益装机约为上市公司2.2倍,注入空间较大
截至2015年3月末,公司控股股东甘肃电投集团合计拥有在产权益装机631.66万千瓦,权益装机约是上市公司体量的3.6倍,剩余在产权益装机约为上市公司的2.2倍,未来资产注入空间较大。当前,集团共有5个拟建电站,权益装机规模为上市公司体量的3倍,推升注资空间。
首次覆盖给予“谨慎增持”评级
2015年7月份公司实现归母净利8238万元,前7月归母净利合计为1392万元,已成功实现扭亏。公司预计2015年可实现归母净利为1.75亿元至2.15亿元,较2014年(1.98亿元)同比变化-11.6%至8.6%。不考虑酒汇风电资产注入,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盘价(9.31元)计算,对应15年市盈率为37.7倍,对应单位投产装机的市值为3807元/千瓦。与市值相近的水电公司相比,公司估值水平相对较高,综合考虑到集团未来资产注入空间较大,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
风险提示:公司发电量和酒汇风电盈利低于预期。
公司概覽:甘肅國資背景,地方水電龍頭
公司控股股東爲甘肅電投集團,實際控制人爲甘肅省國資委。公司主營水力發電與新能源開發,由於新能源項目收購仍在進行,水電業務貢獻公司當前全部營收。受來水影響15H公司實現歸母淨利-0.68億元,其中控股電站和參股小三峽水電對歸母淨利貢獻分別爲-0.96億元和2886萬元。
水電裝機規模穩定,來水和CDM收入決定盈利水平
截止2015年上半年,公司權益裝機總容量181.7萬千瓦,已發電權益水電裝機容量達到17.5萬千瓦,裝機規模穩定。未來雜木河神樹水電站建成投產後,公司水電發電量將主要取決於上游來水情況和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44億元大幅回落至889萬元,同比降幅爲93.8%,導致2014年度電淨利潤由0.045元下跌至0.022元。
公司佈局風電光伏項目,收購酒匯風電有序推進。
2015年6月公司發佈定增預案(二次修訂),擬募集資金總額不超過18.1億元用於收購集團旗下酒匯風電並投資建設下屬電廠。15年前5月受限電影響,酒匯風電虧損約900萬元,但伴隨電改推進,未來限電情況有望得到緩解,根據2013年酒匯風電投產機組盈利情況推算,未來全部機組投產後,酒匯風電每年可實現淨利潤約1.12億元,歸母淨利約1.09億元。
股東剩餘權益裝機約爲上市公司2.2倍,注入空間較大
截至2015年3月末,公司控股股東甘肅電投集團合計擁有在產權益裝機631.66萬千瓦,權益裝機約是上市公司體量的3.6倍,剩餘在產權益裝機約爲上市公司的2.2倍,未來資產注入空間較大。當前,集團共有5個擬建電站,權益裝機規模爲上市公司體量的3倍,推升注資空間。
首次覆蓋給予“謹慎增持”評級
2015年7月份公司實現歸母淨利8238萬元,前7月歸母淨利合計爲1392萬元,已成功實現扭虧。公司預計2015年可實現歸母淨利爲1.75億元至2.15億元,較2014年(1.98億元)同比變化-11.6%至8.6%。不考慮酒匯風電資產注入,我們預計公司2015-2017年EPS分別爲0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盤價(9.31元)計算,對應15年市盈率爲37.7倍,對應單位投產裝機的市值爲3807元/千瓦。與市值相近的水電公司相比,公司估值水平相對較高,綜合考慮到集團未來資產注入空間較大,首次覆蓋給予“謹慎增持”評級。
風險提示:公司發電量和酒匯風電盈利低於預期。
