最大亮點——利卡汀突破瓶頸,持續高增長可期。 小放射劑量助利卡汀突破推廣瓶頸。當前大放射劑量核素治療對環境、設備的苛刻要求阻礙了利卡汀的推廣。爲此,公司針對性地推出了小放射劑量的利卡汀,下半年即將進入實質性推廣期。從目前來看,其在試用中受限制較小,可在普通醫院推廣,而且已初步證明在肝癌術後防復發和轉移方面具有明顯療效,未來極具市場前景。 四期臨床試驗即將結束,市場認可度有望提升。利卡汀的四期臨床試驗已接近尾聲,報告預計在下半年發佈,屆時披露的臨床療效將決定利卡汀的終生幸福。從利卡汀的臨床有效率來看,在二、三期臨床期間有效率呈穩步上升趨勢。這是個積極的信號,我們認爲,隨着用藥手段的逐步改進,四期臨床的有效率有望進一步提高,從而爲利卡汀的後續推廣奠定基礎。 三七通舒市場空間大,引領中成藥業務成長。相較於增長趨緩的成熟產品鼻淵舒和活力蘇,三七通舒膠囊增長迅速,2007-2009 年複合增長率達到57%。考慮到中藥治療心腦血管疾病已被廣泛接受以及三七通舒膠囊具備的技術、療效優勢,我們認爲三七通舒膠囊有望實現持續高成長,併成爲中成藥業務發展的主引擎。 新產品儲備豐富,生物技術和健康產業之路前程似錦。公司已基本形成。 “生產一代、儲備一代、研發一代”的可持續發展戰略,體現了公司管理層積極進取的態度。其中新藥凍幹滴眼用重組人表皮生長因子和氧化低密度脂蛋白定量測定試劑盒均將在明年開始貢獻業績。從眼科市場和冠心病診斷市場分別來看,兩者都具備了良好的市場前景。 募投項目促產業集中,管理費用率有望回落。我們認爲公司下半年實施。 定向增發是大概率事件,除了生物技改擴建項目已基本完工外,其餘募投項目預計在2012年投產,屆時將解決醫藥重點產品的產能問題。而且新建的各主要子公司的生產基地都將集中到華神科技園,實現資源的共享和優化配置,可以在一定程度上提高管理效率。 盈利預測及投資評級。 不考慮定向增發,我們預測公司2010-2012 年EPS 分別爲0.07 元、0.27 元和0.41 元。我們認爲,隨着小放射劑量利卡汀投放市場,利卡汀就將有效突破原有的推廣瓶頸,加上新產品的上市,有望實現爆發式增長。但從股價上來看,公司2011 年、2012 年PE 分別爲54 倍和35 倍,已基本反映了高成長帶來的估值溢價,故維持公司“增持”的投資評級。 風險提示:小放射劑量利卡汀推廣不理想;主導藥品大幅度降價。