事件:近期我们调研了华神集团,就公司战略发展及业务情况进行了交流。
整体战略规划明确,即“积极发展医药,稳步发展钢构”。公司在2014 年业绩增长点预计主要来源仍是医药产业,且以现代中药为主要增长点。公司有望将主要品种三七通舒胶囊打造成10 亿的大品种,该品种在2013 年的收入已超过2亿,2009 年-2013 年的复合增长率为36.73%,我们预计2014 年将比2013 年有更高速的增长,未来或将其做成10 亿级别的大品种。
提倡营销模式创新,走精细化招商之路。1)学术推广优势明显。公司以前的管理团队是学者型的,在营销上主要用学术推广,这对处方药的销售是肯定有利的,而且目前也是其销售上的长处;2)提出营销模式创新,注重基层市场。首先是从集团层面成立营销中心,让决策更靠前线。目前公司产品主要是在三级医院销售,和大医院、大专家沟通密切,通过中心城市来辐射周边。近些年在不同的省市有进入基药增补,未来可能将覆盖到二、三级城市;3)销售模式新增精细化招商。自建的销售队伍人数约240 人,今年可能会扩大到290 人。虽然2013 年在基层市场开拓并没有出现立竿见影的效果,但已经取得了零的突破,后期效果应该会慢慢地出来。
大力发展现代中药,挖掘三七通舒胶囊的潜力。三七通舒胶囊是公司目前重点打造和挖潜的品种:1)作用机理明确,不像传统中药那样说不出物质构成、作用机理。目前三七通舒胶囊仍在继续学术研究,其与阿司匹林的效果相近, 有望做成植物性的阿司匹林;2)扩大产品的适应症,做产品的二次开发。比如近期立项了三七通舒胶囊治疗脑卒中的项目,这是一个对比研究,设定的是2000 例的研究,可能采取分阶段进行,逐渐做300 例、600 例、2000 例的临床,希望能够把作用机理进一步研究透彻;3)研究剂型创新。目前三七通舒系列只有胶囊剂型,正在做的有微丸剂型,正在研究的有缓释剂型,其生物吸收性更好;4)申请欧盟注册,力争实现国际化。其专利已经获得受理,但按照要求必须是在五个国家生效,才能制证,或能成为首个按照欧盟新药注册程序,在欧洲医药主流市场以药品形式注册的中药产品;5)三七通舒胶囊属于独家品种,在当前主要产品调价的背景下或有降价的可能性,但降幅可能会低于预期。
生物药领域主推“利卡汀”,其它后备产品即将上市。1)利卡汀目前仍处于培育阶段。利卡汀从07 年到现在离市场预期尚有差距,因为其使用条件的限制性很强,需采用订单式的生产(单抗是可以批量生产的,然后根据订单标记使用),必须具备核素药品使用资质,我国的核医学总体发展水平还需提高,部分三甲医院不具备核素药品的使用资质;2)小放射剂量的利卡汀将打破用药制约。该类产品不需要再在核防护专业病房用药,在具备核素药品使用资质的医院的普通病房或门诊就可以使用,目前该临床试验还需要更大样本的临床数据才能完成;3)氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒(酶联免疫法)目前已经进入国家的收费目录,政策方面已经没有障碍,可通过招商去推广,但各个省的推广还需要时间。一旦前期政策走完,对市场前景还是比较看好,它填补了国内空白,可作为冠心病辅助检测的手段;4)冻干滴眼用重组人表皮生长因子可以用作眼角膜修复。这个品种目前处于临床再验证阶段,验证其在新工艺条件下“冻干滴眼用重组人表皮生长因子”的有效性和安全性,预计2014 年底可以临床研究完成。
估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年的营收、净利润增长预计分别为21% 、25%, 其中三七通舒胶囊仍是最主要的业绩来源,因为2013 年在基层市场建设方面已有铺垫,2014 年应该在这些地方能做得比较顺畅。估值方面预计2014-2016 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.27 元,对应市盈率为48X 、38X 、29X ,维持增持评级。
风险提示: 1)产品市场推广进展或慢于预期;2)营销队伍建设或慢于预期。
事件:近期我們調研了華神集團,就公司戰略發展及業務情況進行了交流。
整體戰略規劃明確,即“積極發展醫藥,穩步發展鋼構”。公司在2014 年業績增長點預計主要來源仍是醫藥產業,且以現代中藥為主要增長點。公司有望將主要品種三七通舒膠囊打造成10 億的大品種,該品種在2013 年的收入已超過2億,2009 年-2013 年的複合增長率為36.73%,我們預計2014 年將比2013 年有更高速的增長,未來或將其做成10 億級別的大品種。
提倡營銷模式創新,走精細化招商之路。1)學術推廣優勢明顯。公司以前的管理團隊是學者型的,在營銷上主要用學術推廣,這對處方藥的銷售是肯定有利的,而且目前也是其銷售上的長處;2)提出營銷模式創新,注重基層市場。首先是從集團層面成立營銷中心,讓決策更靠前線。目前公司產品主要是在三級醫院銷售,和大醫院、大專家溝通密切,通過中心城市來輻射周邊。近些年在不同的省市有進入基藥增補,未來可能將覆蓋到二、三級城市;3)銷售模式新增精細化招商。自建的銷售隊伍人數約240 人,今年可能會擴大到290 人。雖然2013 年在基層市場開拓並沒有出現立竿見影的效果,但已經取得了零的突破,後期效果應該會慢慢地出來。
大力發展現代中藥,挖掘三七通舒膠囊的潛力。三七通舒膠囊是公司目前重點打造和挖潛的品種:1)作用機理明確,不像傳統中藥那樣説不出物質構成、作用機理。目前三七通舒膠囊仍在繼續學術研究,其與阿司匹林的效果相近, 有望做成植物性的阿司匹林;2)擴大產品的適應症,做產品的二次開發。比如近期立項了三七通舒膠囊治療腦卒中的項目,這是一個對比研究,設定的是2000 例的研究,可能採取分階段進行,逐漸做300 例、600 例、2000 例的臨牀,希望能夠把作用機理進一步研究透徹;3)研究劑型創新。目前三七通舒系列只有膠囊劑型,正在做的有微丸劑型,正在研究的有緩釋劑型,其生物吸收性更好;4)申請歐盟註冊,力爭實現國際化。其專利已經獲得受理,但按照要求必須是在五個國家生效,才能制證,或能成為首個按照歐盟新藥註冊程序,在歐洲醫藥主流市場以藥品形式註冊的中藥產品;5)三七通舒膠囊屬於獨家品種,在當前主要產品調價的背景下或有降價的可能性,但降幅可能會低於預期。
生物藥領域主推“利卡汀”,其它後備產品即將上市。1)利卡汀目前仍處於培育階段。利卡汀從07 年到現在離市場預期尚有差距,因為其使用條件的限制性很強,需採用訂單式的生產(單抗是可以批量生產的,然後根據訂單標記使用),必須具備核素藥品使用資質,我國的核醫學總體發展水平還需提高,部分三甲醫院不具備核素藥品的使用資質;2)小放射劑量的利卡汀將打破用藥制約。該類產品不需要再在核防護專業病房用藥,在具備核素藥品使用資質的醫院的普通病房或門診就可以使用,目前該臨牀試驗還需要更大樣本的臨牀數據才能完成;3)氧化低密度脂蛋白定量測定試劑盒(酶聯免疫法)目前已經進入國家的收費目錄,政策方面已經沒有障礙,可通過招商去推廣,但各個省的推廣還需要時間。一旦前期政策走完,對市場前景還是比較看好,它填補了國內空白,可作為冠心病輔助檢測的手段;4)凍幹滴眼用重組人表皮生長因子可以用作眼角膜修復。這個品種目前處於臨牀再驗證階段,驗證其在新工藝條件下“凍幹滴眼用重組人表皮生長因子”的有效性和安全性,預計2014 年底可以臨牀研究完成。
估值分析與投資策略。我們認為公司在2014 年的營收、淨利潤增長預計分別為21% 、25%, 其中三七通舒膠囊仍是最主要的業績來源,因為2013 年在基層市場建設方面已有鋪墊,2014 年應該在這些地方能做得比較順暢。估值方面預計2014-2016 年 EPS 分別為0.16 元、0.20 元、0.27 元,對應市盈率為48X 、38X 、29X ,維持增持評級。
風險提示: 1)產品市場推廣進展或慢於預期;2)營銷隊伍建設或慢於預期。
