公司收入增長6.5%,淨利潤下降28.45%。2014年上半年公司實現收入11.79億,增長6.5%,淨利潤0.404億,下降28.45%,扣非後淨利潤0.368億,下降30.4%,EPS0.07元。其中:二季度單季實現收入6.47億,增長21%,淨利潤0.17億,下降23%,扣非後淨利潤0.16億,下降24%,EPS0.03元,完全符合預期。公司上半年收入增長主要由於製劑藥業務及藥品流通業務收入增長所致;公司淨利潤的下滑主要由於原料藥毛利率的下滑、重慶水土生產基地建設貸款導致財務費用(利息支出)大幅增加、及新廠區轉固折舊增加所致。 原料藥收入略降2.85%,製劑藥收入增長6.79%,藥品流通業務收入增長17.44%。2014年上半年公司藥品製造業務收入6.97億,同比增長10.81%,毛利率20.75%,同比下降3.5個百分點;其中:原料藥收入5.24億,同比下降2.85%,毛利率18.14%,同比下降3.52個百分點,我們預計主要由於維生素E等品種價格下降所致;製劑藥收入0.95億,同比增長6.79%,毛利率46.37%,同比增長6.4個百分點,我們預計公司加強制劑藥業務市場運作,如美羅培南、新上市的帕洛諾司瓊等高附加值品種佔比提升拉高製劑藥毛利率,治療心衰藥物米力農,已獲生產批件,現場檢查已完成,待獲GMP認證後,下半年有望上市。公司藥品流通業務收入4.71億,同比增長17.22%,毛利率17.09%,同比增加2.8個百分點;其中:藥品流通收入4.03億,同比增長17.44%,毛利率13.13%,同比增長3.46個百分點,主要由於公司針對性地優化流通業務結構,降低低毛利純銷業務佔比,拓展高毛利代理及藥房託管業務;醫療器械及試劑收入0.68億,同比增長15.91%,毛利率40.54%,同比下降0.75個百分點。 期間費用率下降1.64個百分點,經營性現金流同比增長212%。2014年上半年公司毛利率19.12%,同比下降0.24個百分點。期間費用率14.82%,同比增長1.64個百分點,其中:銷售費用率4.63%,同比增長0.08個百分點,管理費用率7.04%,同比增長0.21個百分點;財務費用率3.14%,同比增長1.35個百分點,主要由於利息支出增加。每股淨經營性現金流0.05元,同比增長212%,主要由於收到北大國際醫院設備採購預收款和配套融資按金所致。 背靠北大資源,醫療服務鉅艦正式起航。公司背靠股東北京大學、北大方正及北大醫療集團的雄厚醫療資源,打造醫療集團航母:北大醫學部的8家三甲醫院及13家教學醫院爲公司醫院佈局提供醫師、品牌及管理輸出的堅實支撐;北大醫療旗下的北大國際醫院、株洲凱德醫院等5家醫院,及我們預計的30餘個推進中的醫院項目,助力公司醫院業務的大力外延擴張。公司亦與北大腫瘤醫院等簽署戰略合作協議,擬共同設立“北大醫療腫瘤醫院管理公司”,以此爲平台,建立以“北大腫瘤”爲品牌的中國最大的腫瘤專科醫療網絡。 北大方正集團醫院資產證券化平台,新一代醫療服務龍頭,維持增持評級。北大醫藥作爲集團醫院資產證券化平台,未來市值空間大,值得長期關注。我們維持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增長-35%、18%、27%,對應預測市盈率206倍、174倍、137倍;若考慮一體醫療併購,且2014年僅第四季度並表,我們維持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增長-28%、121%、31%,對應預測市盈率186倍、84倍、64倍;維持增持評級。