事件:公司发布中报,2015年上半年实现营业收入9.31亿,同比减少21%,归属于上市公司股东的净利润-1.23亿,同比下降401%。受周期性原料药产能过剩影响,公司主要原料药产品价格、销量大幅下滑,原料药业务板块遭受较大冲击,是造成亏损的主要原因,同时由于公司新厂转固后运营成本增加和医药流通领域业务范围扩大,管理费用同比上升了5000万左右,进一步加剧亏损。公司CEO黄璘辞去职务,聘任于二龙先生为公司CEO,聘任汪磊为公司财务总监。
二季度亏损减轻,原料药业务逐步淡出,静待剥离:一季度收入4.58亿,亏损9141万,二季度收入4.73亿,亏损4399万,毛利率较一季度上升了10个百分点。我们判断公司主动收缩原料药业务,同时毛利率较高的制剂业务稳定增长,器械流通业务高速增长,我们预计上半年制剂+流通业务净利润约为万左右,全年有望实现8000-9000万。原料药剥离判断有望于三季度内落地。公司将形成“制剂--流通--医疗服务”全产业链布局。未来将积极寻找与公司主要发展领域相契合的优质资源,寻求业务合作和战略并购机会。
更换CEO与业务调整方向一致:黄璘与于二龙先生均来自方正集团,随着公司原料药业务剥离,于二龙先生接任黄璘先生符合公司未来发展战略,对公司影响较小。
资源得天独厚,集团战略清晰:北大医疗集团未来在医疗服务领域的战略非常清晰:(1)通过收购/合作/新建等模式,形成综合+专科医院网络收购综合医院为主导,以三级综合医院为中心,未来还可以采用合作、托管等模式向下级医院延伸,并辐射社区医疗,最终形成区域内三级诊疗体系,覆盖区域内居民就医、养老、康复、健康管理等需求。以收购、合作、新建专科医疗机构为辅助,先以泌尿、肿瘤为突破口,通过合作中心模式快速连锁复制,(2)通过医院网络价值链延伸,形成全产业链整合效应围绕医院价值链可以进行药品、耗材配送、设备融资租赁、后勤管理、信息化、养老康复、健康管理等一系列布局,形成全产业链的协同效应。
肿瘤医疗服务市场超千亿,专科医院投资高壁垒,高回报:肿瘤医疗服务市场总量超过千亿,围绕产业链附加值高,公司未来将依托北大肿瘤管理公司,以京津冀为核心,通过收购医院或设立合作中心,开展连锁化肿瘤专科医疗管理等业务,建立品牌肿瘤专科医疗网络。我们认为北大的顶级医师资源和优秀管理体系、上市公司和产业并购基金的资本优势都将是公司实现该市场份额的保障和竞争壁垒。
投资建议:仅测算制剂、流通、服务业务收入,预计15-17年分别为0.14元(不考虑资产剥离一次性收益带来的业绩增厚)、0.20元、0.25元,对应PE为134倍、93倍、73倍。考虑到公司在肿瘤医疗服务的全产业链布局和集团资源整合平台价值,维持公司“买入”评级。
风险提示:收购后医院整合风险,肿瘤专科医疗布局慢于预期风险,流通、器械业务并购慢于预期风险,国企执行力风险。
事件:公司發佈中報,2015年上半年實現營業收入9.31億,同比減少21%,歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.23億,同比下降401%。受週期性原料藥產能過剩影響,公司主要原料藥產品價格、銷量大幅下滑,原料藥業務板塊遭受較大沖擊,是造成虧損的主要原因,同時由於公司新廠轉固後運營成本增加和醫藥流通領域業務範圍擴大,管理費用同比上升了5000萬左右,進一步加劇虧損。公司CEO黃璘辭去職務,聘任於二龍先生為公司CEO,聘任汪磊為公司財務總監。
二季度虧損減輕,原料藥業務逐步淡出,靜待剝離:一季度收入4.58億,虧損9141萬,二季度收入4.73億,虧損4399萬,毛利率較一季度上升了10個百分點。我們判斷公司主動收縮原料藥業務,同時毛利率較高的製劑業務穩定增長,器械流通業務高速增長,我們預計上半年製劑+流通業務淨利潤約為萬左右,全年有望實現8000-9000萬。原料藥剝離判斷有望於三季度內落地。公司將形成“製劑--流通--醫療服務”全產業鏈佈局。未來將積極尋找與公司主要發展領域相契合的優質資源,尋求業務合作和戰略併購機會。
更換CEO與業務調整方向一致:黃璘與於二龍先生均來自方正集團,隨着公司原料藥業務剝離,於二龍先生接任黃璘先生符合公司未來發展戰略,對公司影響較小。
資源得天獨厚,集團戰略清晰:北大醫療集團未來在醫療服務領域的戰略非常清晰:(1)通過收購/合作/新建等模式,形成綜合+專科醫院網絡收購綜合醫院為主導,以三級綜合醫院為中心,未來還可以採用合作、託管等模式向下級醫院延伸,並輻射社區醫療,最終形成區域內三級診療體系,覆蓋區域內居民就醫、養老、康復、健康管理等需求。以收購、合作、新建專科醫療機構為輔助,先以泌尿、腫瘤為突破口,通過合作中心模式快速連鎖複製,(2)通過醫院網絡價值鏈延伸,形成全產業鏈整合效應圍繞醫院價值鏈可以進行藥品、耗材配送、設備融資租賃、後勤管理、信息化、養老康復、健康管理等一系列佈局,形成全產業鏈的協同效應。
腫瘤醫療服務市場超千億,專科醫院投資高壁壘,高回報:腫瘤醫療服務市場總量超過千億,圍繞產業鏈附加值高,公司未來將依託北大腫瘤管理公司,以京津冀為核心,通過收購醫院或設立合作中心,開展連鎖化腫瘤專科醫療管理等業務,建立品牌腫瘤專科醫療網絡。我們認為北大的頂級醫師資源和優秀管理體系、上市公司和產業併購基金的資本優勢都將是公司實現該市場份額的保障和競爭壁壘。
投資建議:僅測算製劑、流通、服務業務收入,預計15-17年分別為0.14元(不考慮資產剝離一次性收益帶來的業績增厚)、0.20元、0.25元,對應PE為134倍、93倍、73倍。考慮到公司在腫瘤醫療服務的全產業鏈佈局和集團資源整合平臺價值,維持公司“買入”評級。
風險提示:收購後醫院整合風險,腫瘤專科醫療佈局慢於預期風險,流通、器械業務併購慢於預期風險,國企執行力風險。