看點一:在我們對11年原油價格88美元/桶的假設下,我們測算,順酐法BDO(石油路線)的成本爲18500元/噸左右,20000元/噸的產品價格,基本處於盈虧平衡,因此順酐法BDO在成本上對目前價格有極強的支持。 而在三維佔主體的炔醛法BDO(煤化工路線)的成本目前僅爲13000元/噸,噸淨利接近5000元,盈利能力相當可觀。 看點二:公司另一主要產品PTMEG,由於下游氨綸行業今年擴產規模在30%以上,而PTMEG近兩年僅有公司3萬噸的新增產能,因此今明兩年的供給將非常緊張,PTMEG行業有望在下半年進入高景氣階段,我們預測PTMEG今明兩年的均價爲34000和35000元/噸2011年BDO每500元價格變動,業績彈性爲0.04元,PTMEG每1000元的價格變動,業績彈性爲0.07元。 看點三:公司除了主營的BDO和PVA系列產品外,還積極計劃向上遊拓展業務實現產業整合,具體分爲以下三個板塊:1.化工施工及設計; 2.焦炭生產及粗苯深加工;3.高附加值的上游精細化工原料,如:乾粉膠原料VV10(叔碳酸乙烯酯),我們預測未來幾年,這些附加業務將提供1億元以上的毛利。 首次給予買入評級,目標價18元。根據我們的預測,公司10-12年的EPS分別爲0.07、0.71、1.08元,考慮到今明兩年公司在主營產品上的景氣都會出現向上反轉,並且有增量產能,首次給予公司買入評級。依據同類可比公司11年平均25倍市盈率水平,對應目標價18元。 風險因素: 1.BDO投產力度快於預期,對產品價格造成衝擊; 2.施工等外延型業務的發展低於我們的預期