公司發佈2010年三季報,公司1-9月份實現營業收入3.15億元,同比增長14.80%;實現歸屬於母公司淨利潤671萬元,同比增長35.84%,每股收益爲0.025元。 非經常性因素導致三季度業績下滑。公司三季度在營業收入同比增長25%的情況,淨利潤下滑27%,主要是因爲應收賬款壞賬準備和股權激勵導致的管理費用增加。報告期內,法院駁回了子公司華神鋼構對太子奶項目二號廠房鋼構件享有所有權的訴訟請求,故公司相應計提了應收賬款壞賬準備631萬元,導致資產減值損失比去年同期增加了565 萬元;而由於股權激勵的原因,公司管理費用增加506 萬元。事實上,扣除這兩項因素後,公司淨利潤增速高達183%。 毛利顯著提升預示利卡汀推廣瓶頸有望突破。公司上半年業績增長乏力,其中主導產品利卡汀銷售額增速僅10.43%,較去年同期大幅回落,究其原因主要是因爲當前政策對大放射劑量核素治療的使用環境、設備的苛刻要求阻礙了利卡汀的大面積推廣。爲此,公司下半年針對性地推出了小放射劑量的利卡汀。 由於小放射劑量利卡汀在使用中受限制較小,可在普通醫院推廣,且已初步證明在肝癌術後防復發和轉移方面具有明顯療效,肩負了公司實現高增長的重任。 從目前來看,公司三季度實現毛利4611萬元,相較於一、二季度的3195萬元和3401 萬元的毛利水平有了較大幅度的提升,作爲毛利主要來源的利卡汀自然功不可沒,這預示着小放射劑量利卡汀突破推廣瓶頸是完全可行的,未來市場前景值得期待。 利卡汀四期臨床試驗即將結束,市場認可度有望提升。利卡汀的四期臨床試驗已接近尾聲,報告預計在年底前發佈,屆時披露的臨床療效將決定利卡汀的確切療效。從利卡汀的臨床有效率來看,在二、三期臨床期間有效率呈穩步上升趨勢,這是個積極的信號,我們認爲,隨着用藥手段的逐步改進,四期臨床的有效率有望進一步提高,從而爲利卡汀的後續推廣奠定基礎。 盈利預測及投資評級。 公司定向增發的方案已獲證監會批准,我們預計公司將在今年底或者明年初實施。不考慮定向增發,我們預測公司2010-2012年EPS分別爲0.07元、0.27元和0.41 元。我們認爲,隨着小放射劑量利卡汀投放市場,利卡汀就將有效突破原有的推廣瓶頸,加上未來新產品的上市,有望實現爆發式增長。衆多非經常性因素決定了公司今年業績處於低谷。從股價上來看,公司2011 年、2012年PE 分別爲52 倍和34 倍,已基本反映了高成長帶來的估值溢價,故我們維持公司“增持”的投資評級。目前公司股價偏高,不建議短線投資者介入;而對於長期投資者,我們認爲公司具備優勢的研發實力和產品將保證公司長期高成長,待調整深入即可戰略開倉。 風險提示:小放射劑量利卡汀推廣不理想;主導藥品大幅度降價。