公司尿素氣源有保障,2014 年尿素盈利或好於2013 年。在低庫存、低關稅政策,國內外天然氣價格上漲等一系列利好因素支撐下,我國2014 年尿素春耕市場價格有望觸底回升,2014 年尿素均價有望好於2013 年,作爲中石化旗下成都華川石油天然氣開發總公司相對控股子公司,公司氣源供應有穩定保證,公司2014 年尿素盈利有望好於2013 年。 柴油車國四排放實施,利好公司車用尿素推廣。據調研了解,2013 年最後兩月主機廠下達的柴油車尾氣處理系統訂單量暴增,市場迅速啓動,尾氣處理系統供應商在年底最後兩月接到的訂單甚至遠高於2013 年前十月的產銷量。隨着柴油車國IV 排放標準全面實施後,車用尿素市場需求將迎爆發式增長。公司車用尿素在2014~2016 年國內銷量將迎來爆發式增長,考慮車用尿素盈利水平高於普通尿素,未來將提升公司尿素綜合毛利率水平。 綿陽基地項目2014 年投產,硝基複合肥盈利值得期待。綿陽美豐化工園區預計2014 年2 季度投產45 萬噸硝基複合肥,公司硝基複合肥擁有原材料自給優勢,依託西南地區形成的複合肥營銷網絡,消化45 萬噸產能問題不大。按照硝基複合肥噸市場售價2300~2500 元/噸,我們預計公司硝基複合肥毛利率有望超過15%,盈利前景看好。 2015 年和2016 年公司LNG 業務步入收穫期。公司控股子公司雙瑞能源公司與閬中和巴中市政府分別規劃合資建立的LNG 子公司,日處理能力均爲100萬立方米LNG,閬中和巴中LNG 項目預計分別於2015 年中期和2016 年中期投產,假設合資公司每立方米LNG 淨利潤爲0.5 元,預計閬中和巴中項目年淨利潤均爲1.8 億元左右。 盈利預測與投資評級:預計2014 年尿素均價好於2013 年,公司尿素業務盈利將迎來恢復,車用尿素銷量預計2014~2016 年迎來爆發式增長,LNG 業務2015 年和2016 年也將步入收穫期,公司2014~2016 年業績增長較爲確定。考慮到公司綿陽基地項目進展低於預期及國內車用尿素需求放量日期有所延後,我們下調公司盈利預測,將公司2013~2015 年EPS 由此前的0.54 元、0.77 元、0.96 元下調到0.41 元、0.54 元、0.88 元,目前股價對應於2013~2015 動態PE 分別爲21.5、16.6、10.1 倍左右, 考慮到公司積極轉型步入車用尿素與LNG 業務,目前估值水平相比較化工行業環保與LNG 主題類公司估值優勢明顯,維持公司“推薦”投資評級。 風險提示:車用尿素推廣進度低於預期風險,LNG 項目進展低於預期風險。