2010年,公司实现营业收入27.8亿元,同比上升22.67%;净利润3383万,同比增长213.7%。业绩大幅增长主要源于主导产品BDO产销量和盈利均大幅提升。
2010年BDO含税价同比提高50%以上。公司BDO系列产品毛利率达23.4%,同比提高8.8个百分点,产销量提高近20%。2011年,BDO盈利能力仍在扩大,我们预计BDO毛利率水平将上升至35-40%,单吨毛利在6000元/吨左右,下游PTMEG、THF、GBL等产品基本维持盈亏平衡。
2010年,公司管理费用率、营业费用率分别为5.41%、2.58%,同比2009年下降1.8、0.76个百分比,体现了公司管理效率的提高。2011-2012年,随着公司7.5万吨顺酐法BDO、3万吨PTMEG、3万吨乳胶产能的陆续投产,公司的营业收入规模将大幅提高,相应费用占比将继续下降。
2010年,公司经营性现金流同比2009年提高219%,体现公司主导产品盈利能力提升;公司投资活动现金流同比2009年提高366%,全部源于公司固定资产的投入,资本性开支的大幅增加体现公司大幅扩张的思路,新建的BDO、PTMEG、乳胶、焦炭等项目将在2011-2012年逐渐体现效益。
2011年,河南开翔4.5万吨电石法BDO、蓝星5.5万吨顺酐法BDO产能最早在年底才能逐渐投产,旺季并没有新产能投放,行业盈利能力将明显好于2010年。当前国内电石法BDO占比仅为50%,定价仍以顺酐法为主,因而石油价格上涨直接带动BDO价格上涨,电石法BDO充分受益。
2011年,PTMEG下游氨纶扩产近25%,将带动PTMEG下游需求,近两年国内PTMEG扩产较少,仅山西三维的3万吨产能将在2011年年底投产,PTMEG供需关系向好,2012-2013年,PTMEG盈利能力将有回升。
我们预计2011-2013年EPS分别为0.57元、0.95元、1.24元,BDO价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.1元。目前股价对应2011-2013年PE分别为21.9倍、13.2倍、10.1倍,维持公司的“增持”评级。
风险提示:纺织、电子行业不景气,国际油价暴跌。
2010年,公司實現營業收入27.8億元,同比上升22.67%;淨利潤3383萬,同比增長213.7%。業績大幅增長主要源於主導產品BDO產銷量和盈利均大幅提升。
2010年BDO含税價同比提高50%以上。公司BDO系列產品毛利率達23.4%,同比提高8.8個百分點,產銷量提高近20%。2011年,BDO盈利能力仍在擴大,我們預計BDO毛利率水平將上升至35-40%,單噸毛利在6000元/噸左右,下游PTMEG、THF、GBL等產品基本維持盈虧平衡。
2010年,公司管理費用率、營業費用率分別為5.41%、2.58%,同比2009年下降1.8、0.76個百分比,體現了公司管理效率的提高。2011-2012年,隨着公司7.5萬噸順酐法BDO、3萬噸PTMEG、3萬噸乳膠產能的陸續投產,公司的營業收入規模將大幅提高,相應費用佔比將繼續下降。
2010年,公司經營性現金流同比2009年提高219%,體現公司主導產品盈利能力提升;公司投資活動現金流同比2009年提高366%,全部源於公司固定資產的投入,資本性開支的大幅增加體現公司大幅擴張的思路,新建的BDO、PTMEG、乳膠、焦炭等項目將在2011-2012年逐漸體現效益。
2011年,河南開翔4.5萬噸電石法BDO、藍星5.5萬噸順酐法BDO產能最早在年底才能逐漸投產,旺季並沒有新產能投放,行業盈利能力將明顯好於2010年。當前國內電石法BDO佔比僅為50%,定價仍以順酐法為主,因而石油價格上漲直接帶動BDO價格上漲,電石法BDO充分受益。
2011年,PTMEG下游氨綸擴產近25%,將帶動PTMEG下游需求,近兩年國內PTMEG擴產較少,僅山西三維的3萬噸產能將在2011年年底投產,PTMEG供需關係向好,2012-2013年,PTMEG盈利能力將有回升。
我們預計2011-2013年EPS分別為0.57元、0.95元、1.24元,BDO價格每上漲1000元/噸,EPS增厚0.1元。目前股價對應2011-2013年PE分別為21.9倍、13.2倍、10.1倍,維持公司的“增持”評級。
風險提示:紡織、電子行業不景氣,國際油價暴跌。
