报告摘要:
BDO产业链成为发展重点:公司是国内除BASF外第一家拥有Reppe法和顺酐法两种生产工艺的企业,具备较强技术优势。BDO是公司的主要盈利点,未来会成为公司业务发展的重点。粗苯精制项目的建成拓展了产业链,进一步支持BDO业务的盈利。未来5年受PTMEG和PBT产能扩张的拉动,保守估计BDO需求增长将保持在20%以上。2011年迎来BDO业绩的拐点,呈现量价齐升的局面。
受益氨纶扩产,2011年PTMEG量价齐增:PTMEG是做氨纶的重要原料,2011年氨纶新增产能达11.2万吨,且需求旺盛,开工率受纺织业景气支撑,PTMEG 市场面临5.7万吨的供需缺口,而山西三维今年有3万吨PTMEG新增产能。目前公司PTMEG供不应求,价格持续上涨。受去年因节能减排价格大幅上涨的电石在今年一直下跌,公司原材料压力缓解,利差不断扩大。
借力汽车、电子,PBT助推BDO中长期业绩:顺酐法BDO受下游PBT景气推动, 需求有保障。PBT作为最有潜力的工程塑料之一,广泛用于汽车、电子领域, 未来3年需求增速有望保持在25%以上。目前受下游汽车、家电、建筑建材等需求的快速拉动,国内PBT供不应求,PBT价格自去年开始也呈现一路上行的趋势。国内近几年虽然产能扩张迅速,但开工率都仅在40%左右,而2009年进口依存度高达60%。其中最重要的原因在于我国PBT厂商没有配套的BDO生产装臵,遭遇原料瓶颈。我们判断公司的顺酐BDO投产后将缓解这一局面。
公司的氢气瓶颈正在逐步解决:焦炉气供给不足是目前困扰行业的最大难题。控股子公司三维瑞德已完成120万吨/年的焦化项目建设,生产的焦炉气将会支持公司一半的氢气供应量。公司已建8400m3/h的甲醇裂解制氢装臵, 可将氢气对外依存度降至30%以内。
维持买入-A评级:公司正步入景气周期,新增产能陆续释放,未来几年将享受量价齐升的有利局面。虽然公司新建项目的投产进度低于预期,但是产品的景气程度却高于预期。我们维持2011年EPS0.7元的盈利预测不变,调高2012年EPS至0.98元。给予2012年20倍PE,12个月目标价20元。
风险提示:焦炉气供给不足;产品价格下跌。
報告摘要:
BDO產業鏈成為發展重點:公司是國內除BASF外第一家擁有Reppe法和順酐法兩種生產工藝的企業,具備較強技術優勢。BDO是公司的主要盈利點,未來會成為公司業務發展的重點。粗苯精製項目的建成拓展了產業鏈,進一步支持BDO業務的盈利。未來5年受PTMEG和PBT產能擴張的拉動,保守估計BDO需求增長將保持在20%以上。2011年迎來BDO業績的拐點,呈現量價齊升的局面。
受益氨綸擴產,2011年PTMEG量價齊增:PTMEG是做氨綸的重要原料,2011年氨綸新增產能達11.2萬噸,且需求旺盛,開工率受紡織業景氣支撐,PTMEG 市場面臨5.7萬噸的供需缺口,而山西三維今年有3萬噸PTMEG新增產能。目前公司PTMEG供不應求,價格持續上漲。受去年因節能減排價格大幅上漲的電石在今年一直下跌,公司原材料壓力緩解,利差不斷擴大。
借力汽車、電子,PBT助推BDO中長期業績:順酐法BDO受下游PBT景氣推動, 需求有保障。PBT作為最有潛力的工程塑料之一,廣泛用於汽車、電子領域, 未來3年需求增速有望保持在25%以上。目前受下游汽車、家電、建築建材等需求的快速拉動,國內PBT供不應求,PBT價格自去年開始也呈現一路上行的趨勢。國內近幾年雖然產能擴張迅速,但開工率都僅在40%左右,而2009年進口依存度高達60%。其中最重要的原因在於我國PBT廠商沒有配套的BDO生產裝臵,遭遇原料瓶頸。我們判斷公司的順酐BDO投產後將緩解這一局面。
公司的氫氣瓶頸正在逐步解決:焦爐氣供給不足是目前困擾行業的最大難題。控股子公司三維瑞德已完成120萬噸/年的焦化項目建設,生產的焦爐氣將會支持公司一半的氫氣供應量。公司已建8400m3/h的甲醇裂解制氫裝臵, 可將氫氣對外依存度降至30%以內。
維持買入-A評級:公司正步入景氣週期,新增產能陸續釋放,未來幾年將享受量價齊升的有利局面。雖然公司新建項目的投產進度低於預期,但是產品的景氣程度卻高於預期。我們維持2011年EPS0.7元的盈利預測不變,調高2012年EPS至0.98元。給予2012年20倍PE,12個月目標價20元。
風險提示:焦爐氣供給不足;產品價格下跌。
