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【国泰君安】山西三维:业绩好转,关注原料供应和BDO价格

國泰君安 ·  2010/12/15 00:00  · 研報

今年上半年,受原料電石等成本的高企和產品價格低迷影響,及焦化過低開機率導致的粗苯、順酐、焦爐氣等原料嚴重不足,公司新建成投產的粗苯精製和順酐法BDO項目開機率不足甚至停產,盈利一直處於微弱或虧損狀態。 上半年公司虧損3532萬元,其中一、二季度分別虧損1432萬元和2100萬元,毛利率分別爲11.8%和8.71%,第三季度開始扭虧爲盈、盈利2987萬元,毛利率回升至13.35%。業績好轉原因在於主導產品BDO產品價格在下游回暖、供應局部緊張的情況下持續回升和期間費用的大幅下降。 從當前市場需求來看,BDO的新增產能將遠超市場需求,未來BDO市場將面臨產能過剩風險。但相應下游領域出現消費增長,可消化部分新增產能。而石油和化工系列產品的高企,也從成本角度支撐BDO價格。另外,因爲技術等原因,部分企業停產檢修較多,實際產量降低,BDO的發展空間比原有預想樂觀一些。因此,作爲國內第一家BDO生產企業,與國內後續BDO企業相比,山西三維至今保持着大規模、高技術生產的優勢。其對BDO價格的高度敏感性和生產技術的絕對穩定性,將是BDO價格回升中的最大受益者。 公司已經制定了“五年實現百億三維”的發展目標,將通過新建及兼併收購等向上遊發展、向下遊延伸,加粗加長產業鏈來實現收入翻番,使公司再次具備了中長期投資價值。 公司目前及明年的風險依然在於焦化原料的供應不足。在比較樂觀的預期下,我們預計,公司10-12年的EPS分別爲0.05元、0.5元和0.74元。11年、12年對應動態PE分別爲21x、14x。業績拐點出現,且對BDO產業鏈價格及開機率有較大彈性,給予謹慎增持的建議。建議長期關注。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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