季报业绩符合预期。公司11年1季度实现营业收入8.17亿元,同比增长13.6%,环比增长16.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为3088.68万元,同比增长19.4%,合EPS0.04元,完全符合我们的预期。
饮料包装业务稳步增长,开工率提升带动毛利率环比上升,费用率回归正常水平。销量增长带动公司饮料包装业务收入稳步增长;环比来看,生产线开工率的提升带动毛利率环比上升至21.2%(vsQ416.8%),费用率经历10Q4翘尾后,11Q1回归至正常水平;营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.5%,5.7%和5.2%(vs10Q43.1%,10.4%和5.6%)。
饮料包装业务随下游稳定增长,定增募投项目为未来成长奠定基础。饮料包装制品是公司主要的收入和利润来源,随着城镇化率提升和居民生活水平改善,加上两乐在华扩大投资规模,公司下游的软饮料消费市场长期看好,公司借定增募集资金(净额约4.69亿元)扩建瓶坯线和吹瓶线,进一步完善在饮料包装市场的布局,为未来长期发展奠定基础,而公司的优势在于全国主要城市较为完善的产业布局特别是软饮料消费增长潜力更大的中西部地区。
估值偏贵,资本运作存在想象空间,暂维持“增持”评级。我们乐观预期下公司11-12年EPS分别为0.35元和0.43元,目前股价(13.05元)对应11年和12年PE分别达到37倍和30倍。和同属PET包装的紫江企业相比,估值明显偏高,其中包含了市场对CVC退出方式和公司存在整合预期的溢价,暂维持“增持”评级。
核心假设风险:整合预期发生变化,上游原材料价格大幅波动风险。
季報業績符合預期。公司11年1季度實現營業收入8.17億元,同比增長13.6%,環比增長16.9%;(歸屬於上市公司股東的)淨利潤為3088.68萬元,同比增長19.4%,合EPS0.04元,完全符合我們的預期。
飲料包裝業務穩步增長,開工率提升帶動毛利率環比上升,費用率迴歸正常水平。銷量增長帶動公司飲料包裝業務收入穩步增長;環比來看,生產線開工率的提升帶動毛利率環比上升至21.2%(vsQ416.8%),費用率經歷10Q4翹尾後,11Q1迴歸至正常水平;營業費用率、管理費用率和財務費用率分別為2.5%,5.7%和5.2%(vs10Q43.1%,10.4%和5.6%)。
飲料包裝業務隨下游穩定增長,定增募投項目為未來成長奠定基礎。飲料包裝製品是公司主要的收入和利潤來源,隨着城鎮化率提升和居民生活水平改善,加上兩樂在華擴大投資規模,公司下游的軟飲料消費市場長期看好,公司借定增募集資金(淨額約4.69億元)擴建瓶坯線和吹瓶線,進一步完善在飲料包裝市場的佈局,為未來長期發展奠定基礎,而公司的優勢在於全國主要城市較為完善的產業佈局特別是軟飲料消費增長潛力更大的中西部地區。
估值偏貴,資本運作存在想象空間,暫維持“增持”評級。我們樂觀預期下公司11-12年EPS分別為0.35元和0.43元,目前股價(13.05元)對應11年和12年PE分別達到37倍和30倍。和同屬PET包裝的紫江企業相比,估值明顯偏高,其中包含了市場對CVC退出方式和公司存在整合預期的溢價,暫維持“增持”評級。
核心假設風險:整合預期發生變化,上游原材料價格大幅波動風險。
