估值偏高,下调至“中性”评级。11Q4起,宏观需求疲软加之系列食品安全事故对消费者产生的心理冲击,软饮料行业增长略显疲态。公司10-11年产能大幅扩张,在下游订单低迷的情况下,产能利用率明显回落,显著拖累毛利率表现,11Q4与12Q1两季均出现单季亏损。我们预计公司12-13年EPS分别为0.07元和0.10元,目前股价(4.29元)对应公司12-13年PE分别为61倍和43倍,和同属PET包装的紫江企业相比,估值明显偏高,短期看基本面角度乏善可陈且股价因主题炒作涨幅较大,下调评级至“中性”。
年报业绩基本符合预期。11年受国内需求疲软,加之塑化剂风波冲击,部分下游销量受到影响,使公司收入增速略有回落:全年实现营业收入36.11亿元,同比增长7.9%。因主要原材料PET切片及PE膜价格处于高位,加之人工等成本上升,显著挤压公司盈利,使(归属于上市公司股东的)净利润为4540.53万元,同比大幅下滑68.7%,对应EPS0.04元,基本符合我们前瞻中的预期。
每股经营活动产生的现金流量净额为0.33元。分配预案为每10股派0.1元(含税)。
11Q4再度“习惯性休克”。Q4为行业传统淡季,而11年整体宏观需求较为疲软,致使公司11Q4收入环比大幅回落38.6%至6.58亿元;因产能利用率偏低,产生较高的折旧拖累,毛利率环比大幅回落至11.3%(vs11Q320.1%)。
管理费用率年末再度翘尾至12.8%,加之计提1650.43万元的资产减值损失(主要为固定资产减值),使11Q4大幅亏损6691.42万元。公司09-11年累计计提的固定资产减值损失达2522.24万元,这预计与其相对激进的折旧政策亦有关系。
饮料包装制品仍为公司主要产品,H2毛利率显著下滑;公司下游客户集中度较高。饮料包装制品仍为公司主要收入和盈利贡献(11年收入占比75.6%,营业利润占比89.8%),11H2宏观需求疲软叠加折旧拖累,毛利率由11H1的24.2%,显著回落至19.7%。公司下游客户集中度依然较高,归属于可口可乐、百事可乐和统一系统的客户合计占公司比重超过71.6%;除稳固和大客户的合作关系外,公司也积极开拓更多新客户,目前已和达能、健力宝、华润怡宝达成稳定供货关系。
资本密集型行业,现金流压力较大,计划通过中期票据及公司债等形式缓解现金流压力。因需追随下游密集布点,带来较高的资本开支,软饮料包装行业作为资本密集型行业,面临较大的现金流压力。2011年公司计划发行11.8亿元中期票据及11.8亿元公司债券,募集资金均主要用于偿还现有银行贷款及补充流动资金。其中中期票据已获注册并于12年3月27日成功发行第一期,募集资金5.9亿元;公司债申请正处于审批中。
一季报业绩低于预期。公司同时公布12年一季报。12Q1实现营业收入7.08亿元,受下游软饮料行业订单疲软和12年春节提前备货影响,收入同比下滑13.4%。毛利率亦受拖累,同比下滑至15.0%(vs11Q121.2%)。而公司期间费用率依然居高不下,尤其是负债规模的上升财务费用率由11Q1的5.2%上升至6.9%,整体期间费用率由11Q1的13.4%上升至12Q1的15.8%。
致使12Q1单季亏损1507.42万元,同比下滑148.8%,合EPS-0.01元,低于我们预期(0.01元),这也是公司上市后首次出现一季度亏损。
核心假设风险:受宏观和消费心理影响,下游饮料订单持续低迷。
估值偏高,下調至“中性”評級。11Q4起,宏觀需求疲軟加之系列食品安全事故對消費者產生的心理衝擊,軟飲料行業增長略顯疲態。公司10-11年產能大幅擴張,在下游訂單低迷的情況下,產能利用率明顯回落,顯著拖累毛利率表現,11Q4與12Q1兩季均出現單季虧損。我們預計公司12-13年EPS分別為0.07元和0.10元,目前股價(4.29元)對應公司12-13年PE分別為61倍和43倍,和同屬PET包裝的紫江企業相比,估值明顯偏高,短期看基本面角度乏善可陳且股價因主題炒作漲幅較大,下調評級至“中性”。
年報業績基本符合預期。11年受國內需求疲軟,加之塑化劑風波衝擊,部分下游銷量受到影響,使公司收入增速略有回落:全年實現營業收入36.11億元,同比增長7.9%。因主要原材料PET切片及PE膜價格處於高位,加之人工等成本上升,顯著擠壓公司盈利,使(歸屬於上市公司股東的)淨利潤為4540.53萬元,同比大幅下滑68.7%,對應EPS0.04元,基本符合我們前瞻中的預期。
每股經營活動產生的現金流量淨額為0.33元。分配預案為每10股派0.1元(含税)。
11Q4再度“習慣性休克”。Q4為行業傳統淡季,而11年整體宏觀需求較為疲軟,致使公司11Q4收入環比大幅回落38.6%至6.58億元;因產能利用率偏低,產生較高的折舊拖累,毛利率環比大幅回落至11.3%(vs11Q320.1%)。
管理費用率年末再度翹尾至12.8%,加之計提1650.43萬元的資產減值損失(主要為固定資產減值),使11Q4大幅虧損6691.42萬元。公司09-11年累計計提的固定資產減值損失達2522.24萬元,這預計與其相對激進的折舊政策亦有關係。
飲料包裝製品仍為公司主要產品,H2毛利率顯著下滑;公司下游客户集中度較高。飲料包裝製品仍為公司主要收入和盈利貢獻(11年收入佔比75.6%,營業利潤佔比89.8%),11H2宏觀需求疲軟疊加折舊拖累,毛利率由11H1的24.2%,顯著回落至19.7%。公司下游客户集中度依然較高,歸屬於可口可樂、百事可樂和統一系統的客户合計佔公司比重超過71.6%;除穩固和大客户的合作關係外,公司也積極開拓更多新客户,目前已和達能、健力寶、華潤怡寶達成穩定供貨關係。
資本密集型行業,現金流壓力較大,計劃通過中期票據及公司債等形式緩解現金流壓力。因需追隨下游密集布點,帶來較高的資本開支,軟飲料包裝行業作為資本密集型行業,面臨較大的現金流壓力。2011年公司計劃發行11.8億元中期票據及11.8億元公司債券,募集資金均主要用於償還現有銀行貸款及補充流動資金。其中中期票據已獲註冊並於12年3月27日成功發行第一期,募集資金5.9億元;公司債申請正處於審批中。
一季報業績低於預期。公司同時公佈12年一季報。12Q1實現營業收入7.08億元,受下游軟飲料行業訂單疲軟和12年春節提前備貨影響,收入同比下滑13.4%。毛利率亦受拖累,同比下滑至15.0%(vs11Q121.2%)。而公司期間費用率依然居高不下,尤其是負債規模的上升財務費用率由11Q1的5.2%上升至6.9%,整體期間費用率由11Q1的13.4%上升至12Q1的15.8%。
致使12Q1單季虧損1507.42萬元,同比下滑148.8%,合EPS-0.01元,低於我們預期(0.01元),這也是公司上市後首次出現一季度虧損。
核心假設風險:受宏觀和消費心理影響,下游飲料訂單持續低迷。