l公司概況:善於資本運作和積極拓張的地方性國有水務企業。 公司前身是濱海供水公司,成立於2001年,並於2013年借殼四環藥業上市。公司實際控制人爲天津市水務局,持股比例爲24%,主營天津市濱海新區原水及自來水業務。上市後,公司積極進取,增發、收購嘉誠環保,資本運作頻繁,藉助上市平台,打開成長新篇章。 預期差1:公司國有控股比例低、競爭性業務佔比提升,國企改革預期強烈。 收購嘉誠環保後國資天津水務控股比例從35%降低到24%,若收購完成,公司競爭性業務佔比將超過50%。同時,天津國企改革文件指出到2017年底,核心骨幹企業80%以上實現股權多元化,其中混合所有制佔到較大比重,目前市內亦有成功案例,因此公司國企改革預期強烈。 預期差2:收購嘉誠環保,“技術+資金”“國資+民企”京津冀市場、PPP 項目拓展可期。 ①嘉誠環保位於石家莊,污水處理經營資質業內前列,行業內技術一流、口碑良好,公司盈利能力強。②公司傳統優勢地域天津市和河北省市,水污染嚴重,市場空間廣闊。③水處理行業“國資+民營”合作模式歷史證明是非常好的商業模式,公司收購嘉誠後天津和河北水處理市場份額有望進一步提升,同時藉助資本力量,嘉誠環保在全國內PPP 項目獲取亦值得期待。 預期差3:現金豐富,打造控股平台,外延可期。 ①上市以來,公司資本運作頻繁,對外擴張積極,體現管理層外延能力,同時體現大股東給了公司很大的自由發揮空間;②公司在手現金6億元,貸款融資能力5億以上,現金充足。加之,管理層銳意進取,有意將公司打造爲平台控股型公司,我們認爲公司外延進展可期。 盈利預測與投資評級:環保最具彈性的國企改革標的。 我們預計公司15-17年利潤分別爲1.2/2.2/2.9億元,EPS 分別爲0.43/0.77/1.04元,對應動態市盈率分別是68倍、37.5倍、27.9倍。公司目前市值60多億,在所有水務運營公司中市值偏小,估值偏低;公司銳意進取,國企改革力度可能會超預期,我們認爲公司是當前環保裏國企改革最具彈性標的,第一目標市值100億元,給予“買入”評級。