投资要点
我们写这篇报告希望为投资者解答以下三个问题:为什么关注补益类中成药?为什么关注紫光古汉?为什么过去十年紫光古汉表现不佳?结合当前时点的催化因素和中长期逻辑形成我们对紫光古汉的推荐。
一、为什么关注补益类中成药?1、补益类中成药市场容量大,产生多个大产品。2、人口老龄化、自我保健意识增强扩大对补益类中成药的需求。
二、为什么关注紫光古汉?主要原因在于公司的品种基础和经营的改善。1、古汉养生精:中医养生之瑰宝,具备成为全国性品牌的潜质。紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。古汉养生精的适用人群很广,公司目前主要定位于中老年人的养生保健,我国人口老龄化将扩大古汉养生精的需求空间。2、厚积等待薄发,提价、省内深耕、省外扩张有望提升利润。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,2013上半年销售1.3亿元,可能处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。如果古汉养生精在零售终端的提价以及在省外的销售扩张能够顺利执行,公司的盈利能力将显著提升。3、古汉养生精贡献公司近95%毛利,主导地位日益突出。
三、为什么过去十年紫光古汉表现不佳?1、战略不清晰,盲目多元化:过去十年,紫光古汉在利润基数尚小且不具备相应人才储备的情况下,盲目进行多元化扩张,结果精力分散,核心业务不突出,业绩表现不佳。2、过去管控不利,企业治理曾出问题:2009年8月公司被深圳证券交易所立案稽查,2013年7月24日收到深圳证券交易所作出处罚决定:对紫光古汉及相关当事人分别做出公开谴责的处分和通报批评的处分。
催化因素和推荐逻辑:近期催化因素:古汉养生精2012年销售收入达到2.6亿元处在跨越式发展的临界点;古汉养生精在湖南的最高零售价限价从2013年5月15日起提高46%,省外扩张在推进中,带来公司业绩的弹性;2013上半年,古汉养生精贡献公司77%的收入和95%的毛利,在公司业务中的主导地位日益突出,有助于公司估值的提升。中长期推荐逻辑:我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。
盈利预测和投资建议:由于未来公司西药业务的亏损面和古汉养生精的省外扩张能力上存在不确定性,我们保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价。按照2013PE60×和2014PE50×,目标价区间14.40-15.50元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素:西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩。紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。
投資要點
我們寫這篇報告希望為投資者解答以下三個問題:為什麼關注補益類中成藥?為什麼關注紫光古漢?為什麼過去十年紫光古漢表現不佳?結合當前時點的催化因素和中長期邏輯形成我們對紫光古漢的推薦。
一、為什麼關注補益類中成藥?1、補益類中成藥市場容量大,產生多個大產品。2、人口老齡化、自我保健意識增強擴大對補益類中成藥的需求。
二、為什麼關注紫光古漢?主要原因在於公司的品種基礎和經營的改善。1、古漢養生精:中醫養生之瑰寶,具備成為全國性品牌的潛質。紫光古漢的獨家品種、主導產品古漢養生精是補益類中成藥中的中藥保密品種,源自長沙馬王堆西漢古墓出土的竹簡醫書《養生方》,擁有深厚的文化底藴、被驗證的養生功效和經年積累的市場口碑,具備成為全國性品牌的潛質。古漢養生精的適用人羣很廣,公司目前主要定位於中老年人的養生保健,我國人口老齡化將擴大古漢養生精的需求空間。2、厚積等待薄發,提價、省內深耕、省外擴張有望提升利潤。2012年銷售古漢養生精系列銷售收入達到2.6億元,2013上半年銷售1.3億元,可能處在跨越式發展的臨界點。古漢養生精在湖南省的最高零售限價今年5月15日起提高46%,零售終端的提價將逐步體現。如果古漢養生精在零售終端的提價以及在省外的銷售擴張能夠順利執行,公司的盈利能力將顯著提升。3、古漢養生精貢獻公司近95%毛利,主導地位日益突出。
三、為什麼過去十年紫光古漢表現不佳?1、戰略不清晰,盲目多元化:過去十年,紫光古漢在利潤基數尚小且不具備相應人才儲備的情況下,盲目進行多元化擴張,結果精力分散,核心業務不突出,業績表現不佳。2、過去管控不利,企業治理曾出問題:2009年8月公司被深圳證券交易所立案稽查,2013年7月24日收到深圳證券交易所作出處罰決定:對紫光古漢及相關當事人分別做出公開譴責的處分和通報批評的處分。
催化因素和推薦邏輯:近期催化因素:古漢養生精2012年銷售收入達到2.6億元處在跨越式發展的臨界點;古漢養生精在湖南的最高零售價限價從2013年5月15日起提高46%,省外擴張在推進中,帶來公司業績的彈性;2013上半年,古漢養生精貢獻公司77%的收入和95%的毛利,在公司業務中的主導地位日益突出,有助於公司估值的提升。中長期推薦邏輯:我們看好紫光古漢的獨家品種、主導產品古漢養生精作為補益類中成藥中的中藥保密品種,擁有深厚的文化底藴、被驗證的養生功效和經年積累的市場口碑,具備成為全國性品牌的潛質。
盈利預測和投資建議:由於未來公司西藥業務的虧損面和古漢養生精的省外擴張能力上存在不確定性,我們保守預測2013-2015年淨利潤分別為55、68、86百萬元,同比分別下降60.32%,增長25.31%、25.75%,對應EPS為0.24、0.31、0.39元。考慮到公司資源型藥企的屬性,以及目前可能處於盈利由下降轉為上升的拐點,建議給予估值溢價。按照2013PE60×和2014PE50×,目標價區間14.40-15.50元,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險因素:西藥資產持續虧損,未來可能會繼續拖累公司的業績。紫光古漢的省外擴張銷售能力尚不確定。
