投資要點: 維持公司增持評級。公司2014年實現收入9.5億和歸母淨利潤0.76億,同比下滑7.6%和27.1%,實現EPS0.1元,低於我們預期,主要是公司四季度煤炭和摩托車盈利環比下滑較多所致。預計摩托車和煤炭銷售較難好轉,下調公司2015-2017年盈利預測至0.08(-0.09)、0.10(-0.11)、0.13(0)元,由於近期市場無風險利率下行,而公司的新興業務雖然需要時間培養,但長期成長性較好,參考摩托車、煤炭、航空、遊艇平均5、1.7、6、3.6倍PB,給予公司3.2倍PB,上調公司目標價至8.6元。 2014年業績回顧:由於摩托車市場需求弱化,2014年公司摩托車銷售僅完成計劃的93%,但高端品增加較多,盈利仍實現同比增長近30%至9283萬。煤炭產量雖然達到預期,但煤價大幅下降導致煤炭盈利下滑56%至2485萬。由於此兩項業務盈利都在四季度明顯下滑,而從目前的煤價和摩托車銷售看,2015年公司這兩項主業的盈利較難好轉。 2015年公司看點:1、航空產業開始投產,計劃19個零件試生產,可能爲航空業務貢獻盈利,快於市場預期,長期看,航空業務的成長性仍然優異。2、爭取實現3艘遊艇銷售。由於培育私人遊艇市場需要時間,預計此項業務將逐步成爲公司新的利潤增長點。3、電動車銷售計劃增長40%以上(2014年增長60%),電動車的盈利改善值得關注。4、公司摩托車繼續向高端產品和客戶傾斜,有望提高利潤率,但銷量可能下降。5、煤炭新增產量20%,但煤價下跌對公司的衝擊影響不小。 風險提示:航空和遊艇業務進展緩慢,盈利貢獻時間可能推遲。