獨到見解 公司重組後向觸控及其上游轉型,觸控競爭加劇傳統與LCM 業務下滑成爲市場主要疑慮。我們認爲公司此時轉型符合產業發展趨勢,“觸控面板一條龍”的戰略佈局將強化對客戶的Total Solution 全方案解決能力,競爭優勢明顯;而母公司中華映管將給轉型觸控帶來一體化成本優勢、下游客戶共享、技術研發支撐等諸多好處, 同時憑藉全球中小尺寸出貨量第一的優勢,給公司LCM 業務帶來穩定支撐作用。此外,觸控材料研發進展順利,將爲公司打開更爲廣闊的增長空間。 投資要點 1. 重組推動公司業務轉型,近年業績保持穩定。公司從今年以來,先後公告了“投資觸控材料”和“受讓華映光電20%股權”等業務調整和重組進展。重組後公司LCM 模組在原有業務基礎上,逐步轉型爲觸控產品爲亮點、兼有材料和模組的顯示器件產業巨頭。按照公司重組的股東方承諾,近年公司業績增長將保持穩定。 2. 打造“觸控面板一條龍”,提升顯示產業競爭優勢。觸控產業興起,公司透過華映光電股權注入,將打造以蓋板玻璃、觸控Sensor、TP 模組及顯示模塊等多環節的“觸控面板一條龍”戰略佈局,形成極強的綜合競爭優勢: (1)成本優勢:在明年觸控環節價格下滑、毛利率承壓的背景下,切入競爭較少、毛利較高的蓋板玻璃和觸控材料等上游環節,產品成本優勢顯著提升; (2)客戶優勢:母公司在廣視角、高解析度、3D、OLED 等面板的優勢,將推動公司觸控業務切入三星、亞馬遜等重要品牌終端產業鏈; (3)技術工藝優勢:母公司華映多年顯示器件生產經驗和技術,有助於華映光電掌握觸控環節的黃光蝕刻、ITO 鍍膜等工藝、玻璃加工工藝, 以及TOL、On-cell 等OGS 工藝開發。 3. 臺灣華映LCD 業務推動LCM來料加工業務平穩發展。LCM 業務在顯示產業鏈中屬於勞動密集、競爭激烈的業務,公司LCM 業務以來料加工爲主,承接國內進料加工的業務相對較少。由於母公司臺灣華映是全球中小尺寸TFT-LCD 行業的龍頭,出貨量多年位居全球第一,爲公司的LCM 業務提供了穩定的訂單來源。同時公司藉助內地豐富的勞動力資源,有效地降低LCM 成本,也有助於進一步打開內地廣闊的市場需求。 4. 投資建議及評級:華映光電股權陸續注入並在產能上持續擴充,公司明年業績增速將加快,“觸控面板一條龍”的戰略佈局將提升公司Total Solution 的競爭力, 我們給予公司“推薦”評級,2011-2013年EPS 分別爲0.49、0.85、1.10,當前股價對應的PE 分別爲48、28、22倍。 風險提示 1. 華映光電股權收購進度未達預期; 2. 行業競爭激烈,客戶訂單未達預期; 3. 觸控面板一條龍佈局進度未達預期,產能擴張低於預期。