2009 年净利润增长18.9%,符合市场预期。公司今日发布2009 年报:营业收入10.1 亿元、同比增长12.4%;营业利润3.2 亿元、同比增长25.3%;归属母公司净利润2.4 亿元、同比增长18.9%;基本每股收益0.31 元,符合市场预期。公司2009 年不进行利润分配。
布局山东重点城市的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组,大股东及其关联方注入优质地产业务。
公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右,主要项目有三个,均是超过100 万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。
公司全资子公司于2009 年03 月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。
济南中润世纪城依然是2009 年业绩主要来源。公司2009 年结算收入和租金收入分别为9.8 和0.2 亿元,同比增长11%和236%;以4200 元/平米的结算均价大致估算,公司2009 年实现结算面积23.5 万平米。公司济南、威海、淄博三大项目均处于滚动开发阶段,2009年来自以上三项目的收入分别是6.7、1.3 和2.2 亿元,济南中润世纪城依然是公司2009 年业绩的主要来源。
2010 年业绩锁定程度较低。公司2010 年参与结算的项目主要是已竣工及部分在建项目,以及威海韩国之窗三期部分面积(2009年度非公开增发预案投资项目之一)。
截止2009 年底,公司预收款项余额7.3 亿元、仅覆盖我们预计2010 年结算收入(14.0 亿元)的52%,2010年度业绩锁定程度较低。
2011 年业绩或将高速增长。公司2009 年度非公开增发预案投资项目将在2011 年集中进入结算周期,公司2011 年可结算资源相对丰富、业绩增长幅度较高。
盈利能力较强。公司较强的盈利能力(毛利率45 %以上)主要来自较低的土地成本,这与拿地时间较早和综合体超大盘模式有关。以公司2009 年度非公开增发预案投资项目为例:济南中润世纪城三期、淄博中润华侨城五期和威海韩国之窗三期的楼面地价分别为1505、259 和144 元/平米,而这些项目预计销售均价将分别在9500、5000 和3000 元/平米,地价/房价之比分别为16%、5%和5%,均大幅低于25%左右的行业平均水平。
基金在第四季度有所加仓。公司三季报显示,前十大流动股东当中仅出现海富通的身影,持有公司177 万股;而公司年报显示前十大流动股东当中有国泰(403 万股)、新华(292 万股)、海富通(270 万股)。基金在第四季度明显有所加仓,估计主要是看好公司的项目布局、商业模式、以及较强的盈利能力。
财务风险较大。公司报告期末资产负债率为80.21%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为59.5%,在行业当中处于较高水平,长期财务结构有待改进。剔除预收账款之后的真实速动比率为0.3,短期偿债压力较大,公司的流动资产当中存货占绝大部分。公司报告期末账面现金3.0 亿元、比期初增加2.4 亿元,主要得益于经营现金流(1.1 亿元)和筹资现金流(1.5 亿元)。公司2009 年07 月抛出非公开增发预案,拟以不低于7.47 元/股的价格非公开发行不超过1.3 亿股,募集资金净额不超过9.7 亿元,如果增发成功,公司财务状况将有所改善。
公司即将摘帽。由于2009 年净利润和扣除非经常性损益之后的净利润分别为2.4 和2.3 亿元,公司已于2010年03 月22 日向深交所递交“摘帽”申请。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.47 元和0.82 元,以昨日收盘价9.01元计算,对应的动态市盈率分别为19 倍和11 倍,估值较为合理,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性,我们维持公司“增持”评级。
2009 年淨利潤增長18.9%,符合市場預期。公司今日發佈2009 年報:營業收入10.1 億元、同比增長12.4%;營業利潤3.2 億元、同比增長25.3%;歸屬母公司淨利潤2.4 億元、同比增長18.9%;基本每股收益0.31 元,符合市場預期。公司2009 年不進行利潤分配。
佈局山東重點城市的綜合體開發商。公司於2008 年底完成資產重組,大股東及其關聯方注入優質地產業務。
公司項目儲備規劃建築面積400 萬平米左右,主要項目有三個,均是超過100 萬平米的大型城市綜合體,分別是濟南中潤世紀城、威海韓國之窗、淄博中潤華僑城。
公司全資子公司於2009 年03 月設立青島公司,準備進入青島地區,進一步優化項目佈局。
濟南中潤世紀城依然是2009 年業績主要來源。公司2009 年結算收入和租金收入分別為9.8 和0.2 億元,同比增長11%和236%;以4200 元/平米的結算均價大致估算,公司2009 年實現結算面積23.5 萬平米。公司濟南、威海、淄博三大項目均處於滾動開發階段,2009年來自以上三項目的收入分別是6.7、1.3 和2.2 億元,濟南中潤世紀城依然是公司2009 年業績的主要來源。
2010 年業績鎖定程度較低。公司2010 年參與結算的項目主要是已竣工及部分在建項目,以及威海韓國之窗三期部分面積(2009年度非公開增發預案投資項目之一)。
截止2009 年底,公司預收款項餘額7.3 億元、僅覆蓋我們預計2010 年結算收入(14.0 億元)的52%,2010年度業績鎖定程度較低。
2011 年業績或將高速增長。公司2009 年度非公開增發預案投資項目將在2011 年集中進入結算週期,公司2011 年可結算資源相對豐富、業績增長幅度較高。
盈利能力較強。公司較強的盈利能力(毛利率45 %以上)主要來自較低的土地成本,這與拿地時間較早和綜合體超大盤模式有關。以公司2009 年度非公開增發預案投資項目為例:濟南中潤世紀城三期、淄博中潤華僑城五期和威海韓國之窗三期的樓面地價分別為1505、259 和144 元/平米,而這些項目預計銷售均價將分別在9500、5000 和3000 元/平米,地價/房價之比分別為16%、5%和5%,均大幅低於25%左右的行業平均水平。
基金在第四季度有所加倉。公司三季報顯示,前十大流動股東當中僅出現海富通的身影,持有公司177 萬股;而公司年報顯示前十大流動股東當中有國泰(403 萬股)、新華(292 萬股)、海富通(270 萬股)。基金在第四季度明顯有所加倉,估計主要是看好公司的項目佈局、商業模式、以及較強的盈利能力。
財務風險較大。公司報告期末資產負債率為80.21%,剔除預收款項之後的真實資產負債率為59.5%,在行業當中處於較高水平,長期財務結構有待改進。剔除預收賬款之後的真實速動比率為0.3,短期償債壓力較大,公司的流動資產當中存貨佔絕大部分。公司報告期末賬面現金3.0 億元、比期初增加2.4 億元,主要得益於經營現金流(1.1 億元)和籌資現金流(1.5 億元)。公司2009 年07 月拋出非公開增發預案,擬以不低於7.47 元/股的價格非公開發行不超過1.3 億股,募集資金淨額不超過9.7 億元,如果增發成功,公司財務狀況將有所改善。
公司即將摘帽。由於2009 年淨利潤和扣除非經常性損益之後的淨利潤分別為2.4 和2.3 億元,公司已於2010年03 月22 日向深交所遞交“摘帽”申請。
盈利預測和投資評級。我們預計公司2010-2011 年的每股收益分別為0.47 元和0.82 元,以昨日收盤價9.01元計算,對應的動態市盈率分別為19 倍和11 倍,估值較為合理,考慮到公司佈局山東重點城市、綜合體超大盤模式、較強的盈利能力以及較好的成長性,我們維持公司“增持”評級。
