2009 年8 月底,我們對公司進行了實地調研,情況如下: 要點:公司資產質量優良、業務結構清晰,是山東地區的龍頭企業。原ST 東泰在山東中潤集團重組進駐後,蛻變爲一個有持續經營能力的優質地產公司。公司擁有約350 萬平米的土地儲備,由濟南、淄博、威海等3 個大盤構成,平均地價約350 元/平米,地價低廉,資產質量優良。公司除地產外,無其它無關業務,業務結構清晰。未來幾年將立足山東,在濟南、青島、淄博、威海等地精耕細作,發展戰略明確。目前年開發能力已超過50 萬平米,是一個優質的區域龍頭企業。 擁有大量現房、準現房,未來2 年業績高度確定。公司目前擁有大量的現房(已竣工)及準現房(10 年上半年竣工),根據統計,有總計約70 萬平米的現房資源,其對應的收入在34.7 億元左右;準現房約40 萬平米,對應的收入約20 億元。這些資源將在未來2-3 年內爲公司的業績提供保障,尤其是現房資源,使得公司2009-2010 年的業績高度確定。 2010 年PE 僅15 倍,估值優勢明顯。預計公司2009-2011 年的營業收入分別爲14.68 億元、22.77 億元、30.82 億元,歸屬於母公司的淨利潤分別爲2.67 億元、4.37 億元、6.15 億元,增長速度分別爲33.6%、63.8%、40.7%;每股收益分別爲0.34 元、0.57 元、0.79 元; 若公司成功增發1.3 億股,則2010-2011 年攤薄後的收益分別爲0.48 元、0.68 元。從RNAV 來看,每股重估淨資產攤薄後爲4.70 元。公司最新股價爲7.4 元,2009-2011 年對應PE 爲22 倍、15 倍、11 倍; 股價想對NAV 溢價64%。總體來看,估值優勢非常明顯。 投資建議:首次給予“謹慎推薦”評級。公司是一個優秀的二線地產公司,若給予公司2010 年20 倍PE 估值,則公司的合理股價在9.6 元左右,與目前股價相比尚有30%左右的空間。綜合考慮公司投資亮點及可能面臨的風險因素,首次給予公司“謹慎推薦”評級。