重组后第一年业绩稳健增长,符合预期,摘帽基本已成定局。09年是公司重组后的第一个完整的会计年度,全年实现营业收入比上年同期增长12.35%;公司实现利润总额比上年同期增长23.09%,净资产比上年同期增加52.05%,基本每股收益0.3069元,增长18.86%。
公司获利能力突出,销售毛利率和净利率均保持较高水平。09年公司销售毛利率为45.16%,净利率为23.59%,比08年均有所提高。由于济南中润世纪城二期毛利率较高的写字楼项目、威海韩国之窗的专业市场、淄博华侨城建筑面积占比最高的住宅项目在2010年和2011年都将迎来结算高峰,因此公司仍将保持较高的利润率水平。
负债率有所下降,但依然维持高位,资本结构有待改善。09年公司资产负债率80.2%,净负债率25.28%,较08年有所下降,但仍处于行业内较高水平。且09年短期借款较08年增加52.05%,一年内到期的非流动负债增加55.43%,财务费用增加156.15%,短期偿债压力增大,债务结构有待改善。若公司再融资计划通过,将显著改善资本结构,缓解偿债压力。
山东区域市场受益于区域政策利好和城镇化进程,潜力巨大。公司目前项目分布在山东省内各核心城市,主要包括济南、威海和淄博等二三线城市。这些城市受益于区域经济规划的利好,潜在需求有待释放,同时这些二三线城市市场相对于一线城市仍然较平稳的态势,并未出现大起大落,因此后期发展潜力巨大。目前公司的三大优质项目储备可满足公司三年以上的开发量。公司将进一步增加土地储备,在济南、淄博、威海以外,选择适当时机进入省内有市场潜力的地区开展业务。例如公司已在青岛设立子公司,未来也将积极拓展青岛市场。
估值和投资建议:我们预计公司10年、11年和12年每股收益将达到0.50元、0.87元和0.95元,对应上一个交易日股价的市盈率为18倍、10倍和9倍。短期来看,摘帽以及再融资计划获批的可能性是股价催化剂,长期来看,公司具备估值优势及项目所在山东区域市场的巨大潜力,维持公司“推荐”评级。
重組後第一年業績穩健增長,符合預期,摘帽基本已成定局。09年是公司重組後的第一個完整的會計年度,全年實現營業收入比上年同期增長12.35%;公司實現利潤總額比上年同期增長23.09%,淨資產比上年同期增加52.05%,基本每股收益0.3069元,增長18.86%。
公司獲利能力突出,銷售毛利率和淨利率均保持較高水平。09年公司銷售毛利率為45.16%,淨利率為23.59%,比08年均有所提高。由於濟南中潤世紀城二期毛利率較高的寫字樓項目、威海韓國之窗的專業市場、淄博華僑城建築面積佔比最高的住宅項目在2010年和2011年都將迎來結算高峯,因此公司仍將保持較高的利潤率水平。
負債率有所下降,但依然維持高位,資本結構有待改善。09年公司資產負債率80.2%,淨負債率25.28%,較08年有所下降,但仍處於行業內較高水平。且09年短期借款較08年增加52.05%,一年內到期的非流動負債增加55.43%,財務費用增加156.15%,短期償債壓力增大,債務結構有待改善。若公司再融資計劃通過,將顯著改善資本結構,緩解償債壓力。
山東區域市場受益於區域政策利好和城鎮化進程,潛力巨大。公司目前項目分佈在山東省內各核心城市,主要包括濟南、威海和淄博等二三線城市。這些城市受益於區域經濟規劃的利好,潛在需求有待釋放,同時這些二三線城市市場相對於一線城市仍然較平穩的態勢,並未出現大起大落,因此後期發展潛力巨大。目前公司的三大優質項目儲備可滿足公司三年以上的開發量。公司將進一步增加土地儲備,在濟南、淄博、威海以外,選擇適當時機進入省內有市場潛力的地區開展業務。例如公司已在青島設立子公司,未來也將積極拓展青島市場。
估值和投資建議:我們預計公司10年、11年和12年每股收益將達到0.50元、0.87元和0.95元,對應上一個交易日股價的市盈率為18倍、10倍和9倍。短期來看,摘帽以及再融資計劃獲批的可能性是股價催化劑,長期來看,公司具備估值優勢及項目所在山東區域市場的巨大潛力,維持公司“推薦”評級。
