報告摘要: 十二五期間是我國機牀行業的戰略發展期。我們認爲全球機牀行業未來仍將保持小幅增長,需求增長重心將轉至發展中國家,我國十二五期間機牀行業的需求增長動力主要來自西部開發、產品升級、新興產業的發展等。而與此同時,行業的需求的升級以及競爭的加大,使得企業存在轉型需求。 國外機牀企業在國內市場的開拓不利於我國機牀企業在中高端市場的開拓。國外經濟危機使其更加重視對中國市場的開拓。兩岸經濟合作架構協議今年開始實施,未來有可能實現中日韓自貿區,這將使得我國進口增加,加大中高檔(特別是中檔)數控機牀及其功能部件的競爭,這不利於我國機牀產品的自身升級及市場開拓。 公司從重製造到重服務與研發,我們認爲這符合未來行業發展方向。公司試圖在研發和市場兩端,打造新的價值微笑曲線。圍繞數控機牀核心技術的研發,適應中國工業生產模式的產品設計,目前正逐步將低端產品外包給別人生產,自己在爲類產品上主要做設計與質控,將精力放在中端產品的研發與製造上; 通過開設4S店並藉助自身數控系統的研發,未來將提高對客戶從產品設計到維修的一條龍服務,提高客戶忠誠度。我們認爲這符合未來客戶的產品需求及服務需求。 公司未來費用率有望下降。公司逐步的從產值導向轉向利潤導向,雖然這還需要一段時間,但費用控制將逐步加強;由於公司上次整體搬遷時採用的是加速折舊政策,這批固定資產折舊完後費用將可能下降;公司明年如再融資成功,財務費用也將有所下降。 近期股價下跌較多,我們調高評級至增持-B。我們認爲公司未來對補貼的依賴度會逐步降低,公司的發展思路符合我國實際環境,因此其業績也將逐步釋放。 我們預計公司未來三年的每股收益分別爲0.29元、0.36元和0.50元,複合增長率接近25%,按2012年20倍動態市盈率計算,公司合理股價爲7.2元,近期股價下跌較多,我們認爲已經從原來的高估值回歸至合理估值區間,因此調高評級至增持-B。 風險提示:明年下半年機牀市場復甦低於預期;公司戰略執行力低於預期。