2010年半年報顯示,公司實現營業收入5.25億元,同比增長18.80%;營業利潤2391.98萬元,同比增長106.67%;歸屬於母公司所有者淨利潤2167.55萬元,同比增長161.74%;攤薄後每股收益0.08元。 綜合毛利率略升,期間費用率略降。報告期內,公司綜合毛利率同比上升0.81個百分點至26.34%。其中,化學合成藥毛利率同比上升10.42個百分點至43.21%;藥品零售毛利率同比減少10.54個百分點至15.85%;藥品批發毛利率同比減少0.35個百分點至10.09%;生物藥及製劑毛利率同比上升9.80個百分點至34.34%;中藥及製劑毛利率同比上升0.57個百分點至7.55%。2010年1-6月,公司期間費用率同比減少0.69個百分點至21.61%。其中,銷售費用率同比增加0.03個百分點至13.38%;管理費用率同比減少0.04個百分點至6.95%;財務費用率同比減少0.68個百分點至1.28%。在營業收入同比增長的情況下,綜合毛利率上升、期間費用率下降及報告期內收到參股公司徽商銀行派現367萬元是公司營業利潤同比大幅增長的主要原因。 化學藥結構逐步調整,由普藥向新特藥過渡。公司化學藥產品結構逐步由普藥向富馬酸伊布利特等高毛利率的新特藥轉變。報告期內,化學合成藥及製劑實現營業收入同比增長3.18%至2.26億元,佔總營業收入比重爲43.05%,毛利率增長顯著,同比上升10.42個百分點。 醫藥商業營業收入增長顯著,毛利率有所下滑。公司醫藥商業分爲零售和批發兩個單元,報告期內,藥品零售營業收入同比增長35.28%至1.24億元,毛利率同比減少10.54個百分點至15.85%;藥品批發營業收入同比增長59.92%至9705.35萬元,毛利率同比減少0.35個百分點至10.09%。 公司醫藥商業盈利能力一般,公司擬投資3000萬元新建安徽宿州經濟開發區醫藥物流倉儲項目,以加強公司在基礎醫療藥物配送市場的競爭優勢。 未來看點。1)公司積極尋求與全國知名科研機構和院校合作,加快新藥開發。公司與中人科技在7月12日簽署《合資經營企業合同》,雙方約定在安徽省合肥市投資設立合資企業安徽豐原中人藥業有限公司,註冊資本人民幣8333萬元。公司以現金和土地入股佔60%股權,中人科技以順鉑、甲氨蝶呤抗癌症植入劑相關專利技術、臨床批件和生產技術入股佔40%股份。公司擬投資3300萬元委託北京理工大學和北京理工恒元醫藥科技開發中心研發治療乙肝型病毒肝炎和癌症輔助治療新藥,新藥研發成果及相關知識產權歸雙方共享,公司擁有獨家使用權。與全國知名科研機構和院校合作開發新藥將有利於拓寬公司產品線,形成新的利潤增長點。2)豐原集團重組帶來資產注入預期。報告期內公司實際控制人蚌埠市國資委批覆馬鞍山生物化學制藥廠和蚌埠塗山製藥廠淨資產全部納入豐原集團,目前集團擁有包括豐原生化(000930)、泰格生物、淮南泰複製藥等醫藥資產,爲進一步壯大集團醫藥實力,公司有可能成爲醫藥資產整合的平台。 盈利預測與評級。我們預計公司2010-2012年每股收益分別爲0.15元、0.25元和0.31元,對應前一交易日8.37元的收盤價,動態市盈率分別爲56倍、33倍和27倍,目前估值偏高,我們暫維持公司“中性”的投資評級。 風險提示。新藥推廣風險;資產注入的不確定性;大盤波動風險。