公司2Q實現營業收入35.3億,同比下滑4%,淨虧損1.2億;上半年實現營業收入68.7億,同比下滑14%,淨虧損1.95億,虧損面繼續擴大,達到業績預虧1.6億-2億下限。 正面: 去庫存輕裝上陣,內部改革力爭全年扭虧。公司6月底產成品庫存較年初和去年同期分別下降11%和22%;公司改革產品開發流程和銷售公司激勵體制,力爭全年扭虧。 公司參股瑞豐光電7月成功登錄創業板,IPO後康佳持股19.34%,6月末此項長期股權投資賬面價值4830萬,目前市值4.52億。 經營現金淨流入554萬,較上年同期有所改善,期間內應收票據、應收賬款和存貨分別減少8億、3億和4億。 負面: 2Q營業收入下滑4%,上半年同比營業收入同比減少14%:1)上半年彩電行業國內零售單位數增長,康佳向平板電視轉型落後於行業,CRT業務快速萎縮,上半年彩電業務收入下滑16%,落後於同行;2)海外需求疲軟,上半年出口收入同比大幅下滑29.5%;3)手機業務收入上半年下降33.8%,主要由於智能手機普及衝擊低端手機銷售。 盈利能力繼續下滑,2Q虧損擴大:1)2Q毛利率下滑至歷史最低,同比下降2.1ppt,環比下滑1.2ppt,主要由於公司彩電和手機產品結構提升落後於行業,及2Q彩電去庫存。2)費用率提高,上半年銷售和管理費用率同比提高2.3ppt和0.5ppt,主要是爲應對市場競爭加大營銷投入以及人工成本上漲所致。 發展趨勢:2季度虧損擴大,公司正積極做內部改革,加快推出新品,提升銷售和產品結構,從而提高經營效率和產品毛利率,逐季扭虧。 其他產業的發展按部就班:1)今年年中,映瑞LED芯片熔爐開始試產,但對公司盈利貢獻有限;2)明年上半年廠房搬遷,2012年原廠土地有望轉爲商用,開發商用地產。 估值與建議:我們基本保持盈利預測不變,僅做結構微調。預計2011-2013年每股收益爲-0.04、0.04和0.12元(YoY-163%、203%和159%)。 目前股價對應2011-2012年動態市盈率分別爲-86X和84x,市淨率1x,維持中性評級。目前公司A+B股市值僅37億,如果公司3Q盈利能力反轉趨勢明顯,原廠土地順利轉爲商用,股價存在底部反彈機會。