報告摘要: CRT時代龍頭經歷業績低谷。康佳的主營業務爲彩電、手機、白電等。其中,彩電業務收入佔比70%以上,手機和白電各佔10%左右。康佳作爲一家從出口轉內銷的企業,伴隨CRT時代彩電需求的快速增長,逐步發展爲國內主要彩電品牌之一。但是,在從CRT向平板電視轉換的彩電技術變革中,康佳技術轉型落後於市場步伐,導致公司盈利水平急劇下降。進入2011年以來,公司再度步入了業績的低谷,前三個季度營業收入同比負增長,淨虧損1.56億元。 公司治理問題影響2011年業績。 (1)彩電新產品推出速度慢。2011年前三個季度,彩電市場共有866個新產品上市。康佳推出新產品31種,佔比僅爲3%。 (2)智能手機的快速滲透帶來衝擊。據賽諾數據顯示,智能手機的銷售額佔比由2010年6月的29.21%上升至2011年5月的49.90%,對以中低端產品爲主的國產手機帶來了巨大的挑戰。康佳的智能手機產品,尚不具備較強的競爭力,導致手機業務的銷售收入出現顯著下降。 (3)冰箱行業增速放緩影響公司盈利。 逐步走出低谷,2012預期回歸正常水平。 (1)未來兩個季度是彩電的銷售旺季,預計公司能夠實現盈利。此外,公司聯合銀聯開發的具有在線支付功能的智能電視將在元旦期間推向市場。 (2)爲了加大經銷商的積極性,公司擬實施改善考覈難度。通過加大獎勵力度的方式,來激勵各銷售分公司的業績,提升公司利潤水平。 (3)在冰箱業務上,康佳將對安徽的生產基地將進行持續投資,預期能夠強化產品在低級市場的地位,同時逐步向二線品牌陣營靠攏。 投資建議。面對經營困難,公司正在積極的應對。我們認爲,康佳在陣痛之後將會在明年出現業績的反轉。從公司2011年前三個季度的運行情況來看,也是呈現向好的態勢。預計公司2011-2013年的收入增速分別爲-6%、13%、12%,EPS分別爲-0.09元、0.19元、0.22元,對應的PE爲17倍(2012年)、14倍(2013年)。首次給予公司增持-B的投資評級,6個月目標價4.5元。 風險提示:智能電視放量低於預期;公司業務改善不達預期。