2012年12月13日,我們與深康佳證券事務代表吳勇軍先生就公司業務進展進行了溝通交流。 點評: 公司處於業績改善期公司電視機產品出貨箱數比市場平均增速快,國內同業市佔率差距縮小。利潤增速超過了行業平均增速,毛利率高於行業平均水平,呈現上升態勢。公司毛利率保持在15%到16%間,業績改善的原因在於壓縮了產、供、銷整體產業鏈,加快了反應速度,反應時間減少,疊加損失少了很多。技術跟進速度快,管理製造能力提高;加強管理,週轉速度快了很多;推新成爲關鍵,新產品不同型號,具有不同目的,有的爲放量,有的爲賺錢,有的爲對付競爭者;公司整體推新品速度變快,生產銷售能力提高。 日系沒落爲國內廠商讓渡競爭空間《2012年智能家電產品市場需求調研報告》數據顯示,夏普液晶電視銷量佔比下跌至3.4%,松下在等離子電視市場佔比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶電視的銷售量則從30%下降至不到18%。日企份額的衰減給其他彩電企業帶來市場機會,日企在中國彩電市場銷售滑落將可釋放出1000萬臺的市場空白。國產品牌智能電視已佔據平板電視近四成市場份額,成爲市場主導力量,而國產彩電已佔據了智能電視80%。中怡康預測2013年國內智能電視在今年的基礎上還會高速成長,2012年預計有2600萬臺的銷售量。日系品牌沒落提供市場空間,今年公司整體收入上升。 智能電視成爲利潤關鍵點全球電視廠商大力推廣智能電視,提升毛利率水平。據DispaySearch報告,2012年第一季度智能電視佔全球電視總出貨量的20%,日本最高爲36%,中國爲30%,西歐智能電視的佔比超過29%,北美爲18%。而從地區來看,中國已經成爲全球最大的智能電視市場,出貨量近300萬臺。目前國內消費者對智能電視的認知度已經高達80%。根據拓墣產業研究所預測2012年全球智能電視銷量可達5285萬臺,佔全球電視總銷量的20%。國內市場:2011-2015,智能電視年複合增長率61%,企業數量年增長超50%根據奧維諮詢數據,2011年上半年,國內市場中的智能電視產品已超過130款。智能電視的滲透率達到7.5%。康佳的智能電視業務佔比爲20%,深康佳作爲傳統電視的龍頭廠商,擁有強大的品牌拉力,在智能電視領域也具有先聲優勢。公司推出重要革新“大新品”時點爲每年五一前和十一前,新品判斷和銷售反饋很關鍵;毛利率可達30%-40%;總體行業上,產品趨同,策略趨同,價格趨同,品牌拉力及開發新品能力成爲關鍵;公司一直在積極進行技術儲備,往新技術產品方向走,公司目前最高端產品爲九,十月份才推出的84寸智能電視,毛利率高於50%,但出貨量極低;其次大尺寸65寸,32寸智能電視出貨量在200萬臺,智能電視明年情形好於今年,爲同業主推方向。 面板端短期擔憂中長期看平彩電產品成本中,面板約佔80%,根據Dispaysearch統計數據,opence面板價格繼續上漲,呈現出連續提價的態勢。32寸、42寸、46寸面板價格分別已較前期低點上漲4%、10.7%、1.4%,當前面板價格上調有需求的支撐,面板價格存在繼續上漲的可能性。公司認爲面板價格看漲,採購週期短了很多,以前需要一個月,現在用一週半個月,海外市場採購主要集中在大尺寸,京東方採購主要集中在32寸小尺寸,上游不斷改善,談判能力在增強,上游採購篩選質優價平的;模組50%自制,大面板可貢獻毛利率十幾個點;小面板幾個點。 三四級渠道優勢顯著公司在全國有2萬多經銷商,小經銷商實行現款現貨,電商的發展有利於減少對蘇寧,國美的依賴;營銷特色爲多重促銷方式疊加。除廣告活動外,終端攔截特色明顯,新品宣講,明星效應等方式疊加,有力拉動了銷售。公司在三四級市場的銷售模式是通過經銷商代理,不存在一二級市場中連鎖賣場的議價壓力,電視機產品毛利率能夠保持在20%以上。公司處於業績改善時期,三四級經銷商將增加,調整經銷商,效率高的經銷商將替換掉效率低的。公司已具備政策調整的適應能力,經過家電下鄉幾年的拉動,彩電在農村已基本普及。家電更新替換率及以消費偏好爲驅動的增長特點愈見明朗,品牌優勢明顯,渠道規模化的家電公司將得以持續受益。政策結束後,康佳將從三個方面採取應對措施:一是平衡價位。通過資源調節,政策傾斜等手段來穩定價格,消滅補貼取消後的價格差。二是加強終端渠道建設。在縣鄉等三、四級市場有其不同於一、二級市場的獨特特點,沒有國美、蘇寧等連鎖賣場的滲透,康佳冰箱會在這些市場加大門店等投入建設,完善終端渠道。三是加大終端促銷力度。結合三、四級市場的特點採取多樣化促銷手段來進一步刺激銷售。家電下鄉政策結束勢必會造成購買力變化,對此,公司集中優勢資源,靈活調整市場策略,有針對性的產品營銷將在一定程度上刺激產品需求。公司價格優勢顯著,康佳的定位大衆化,均價最低,三四級市場定價能力強勁,同款式三四級毛利率遠高於一二級市場,公司三四級市場擁有絕對優勢,一二級市場競爭激烈,差異不斷縮小。 公司出口主要對象爲新興國家市場出口端基本穩定,小幅波動;出口以小尺寸電視爲主,出口毛利率《10%,銷售額20幾個億。 白電業務全年盈利一般目前白電只進入三四級市場,未進入一二級市場;收入增速也不會太快。 手機業務不樂觀勉強維持盈虧平衡,智能手機無明顯優勢。 風險提示黑電競爭白熾化,渠道高度密集。 盈利預測預期20 12、20 13、2014年每股收益0.17、0.20、0.26元,考慮公司未來的業績增速預期以及行業狀況,我們認爲按2012年17倍PE較爲合理,給予公司“增持”評級。