營收下滑,虧損加劇。公司上半年實現營業收入68.7億元,同比下滑13.5%,其中二季度營收35.3億元,同比下降4%。上半年實現歸屬於母公司股東的淨利潤爲-1.95億元,合每股收益-0.16元,相比上年同期的盈利0.51億元有較大下滑;其中二季度虧損1.18億元,虧損面相對一季度(-0.77億元)有所擴大。扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤爲-2.0億元。 市佔率下滑,毛利率下降。上半年公司電視主業實現收入51億元,同比下滑15.6%。零售量市佔率下降0.2個百分點至10.52%(中怡康),和龍頭企業差距拉大。上半年毛利率14.98%,在較低水平上同比下滑0.64個百分點,源自公司生產製造管理、庫存管理和應收賬款週轉能力上弱於同行。銷售淨利率-2.78%,同比下降3.54個百分點,主要受期間費用率上升3.59%影響。 費用支出剛性,長期借款增加,期間費用率大幅上升。上半年銷售費用率上升2.32個百分點至14.01%,管理費用率上升0.51個百分點至3.61%,一方面源自勞動力等各項成本的上漲,另一方面這兩項費用支出相對剛性,銷售收入下滑推高了費用率水平。上半年錄得虧損但固定資產投資繼續,長期借款增加至6.1億元,導致財務費用率上升0.76個百分點至1.04%。 資產週轉變慢,經營性現金流偏緊。上半年實現經營性現金流554萬元,相對上年同期的-197萬元有所好轉,但仍處於較低水平。現金流量偏緊主要來自資產週轉繼續放慢,特別是應收賬款週轉天數從28天大幅上升48天。 風險因素。電視銷量增長放緩;行業競爭更加激烈;公司運營水平改善較慢。 盈利預測及投資評級:公司上半年的運行結果顯示和困內同行差距在拉大,若運營水平持續弱於同行,將造成營收下滑——期間費用率上升——錄得虧損的惡性循環,期待管理改善。我們下調公司2011/2012EPS預測至-0.24/0.00元(原預測爲-0.06/0.01元),上調2013年EPS預測爲0.09元(原預測爲0.02元),維持“持有”的投資評級。