事件:2011年,康佳實現銷售收入162億元,同比下滑了5%;實現淨利潤2.50億元,同比下滑了70%;全面攤薄的EPS爲0.02元。2011年公司利潤分配預案爲:每10股派發現金0.1元。2012年一季度,康佳實現銷售收入35億元,同比增長了4%;實現淨利潤1037萬元,同比增長了113%;全面攤薄的EPS爲0.0086元。 快速下滑後,收入增速正在逐步恢復。2011年,康佳實現銷售收入162億元,同比下滑了5%。一方面,公司彩電新產品推出速度慢。2011年彩電市場共有1066個新產品上市,康佳推出新產品37種,佔比僅爲3%。另一方面,面對智能手機的快速滲透,公司推出的智能手機產品尚不具備較強的競爭力。公司在2011年年中對彩電體系的營運架構進行重新調整後,收入增速開始逐步恢復,2012年一季度實現4%的增長,說明公司在經過調整後正在逐步回歸正常增長軌道。 盈利能力有所提升,費用率亦同步攀升。四季度,公司實現毛利率20%,環比上升了5個百分點,主要來自於彩電業務毛利率的提高。2011年面板價格一路下行到歷史低位,2011年12月面板價格較去年同期下降了20%左右。同時,由於市場競爭激烈,彩電業務2011年度促銷投入加大,銷售費用率隨之升高。同時,研發費用的增加、管理人員薪資上漲等因素導致管理費用率不斷上升。 稅收政策變化影響EPS約0.04元。由於城建稅和教育費附加納稅人範圍的調整,從2010年12月1日起向公司徵收的城建稅和教育費附加稅費提升,2011年開始向公司徵收稅率爲2%的地方教育費附加。因此,2011年公司營業稅及附加同比增長了607%,其中約4500萬元來自於稅收政策的變化,影響EPS約0.04元。 投資建議。自2011年四季度以來,公司的經營情況趨好。考慮到一季度彩電行業已經提前進入價格競爭的階段,預計康佳對應的中低端產品將會受到較大的衝擊。據此,我們調低公司2012年-2014年的EPS至0.16元、0.17元和0.18元,對應的PE分別爲21倍、20倍和19倍。維持增持-B的投資評級,6個月目標價4.50元。 風險提示:彩電業務調整受阻;智能手機銷售低於預期;國內彩電市場價格戰。