投资要点:公司是国内钼业冶炼加工主要经营者之一。公司主要从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工、销售业务,具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力,同时拥有一定采矿权和探矿权(尚未大规模开发)。属于国内钼铁“万吨俱乐部”三甲之一,与洛钼股份和金钼股份相比,公司最大的不足在于资源自给率较低。公司2011年销售钼铁1.44万吨、焙烧钼精矿1739吨、钼酸铵522吨、高纯氧化钼453吨、钼金属286吨。由于近几年钼产品价格持续走低,综合毛利率有所下降,2009-2010年分别为6.85%、6.26%、6.04%。
钼需求中长期有望恢复一定增长,从而提升公司产能利用率。短期内国内外钢铁行业低迷将对钼金属需求产生持续压制,但从较长时间看,受汽车、机械、石化等下游行业提升带动,中国特钢行业到2015年前有望保持12%的年均增速,对应钼金属增速7%-9%,从而改善目前全球钼金属供应过剩的局面,对钼价形成支撑;公司募投钼铜矿在吉林,吉林省储产比优势明显,或受国家政策支持;公司钼产品的产能利用率有望提升,从而实现内涵式增长。
募投项目将提高资源自给率,改善盈利能力。公司募集资金主要用于吉林钼铜矿的开采工程,2年后达产将形成3215吨/年的钼精矿(含钼45%)的产能,届时公司资源自给率达到约13%,对照类似的一体化公司洛钼股份(自给率90%,毛利率36%)和金钼股份(自给率96%,毛利率17%),公司目前6%的毛利率水平有望大幅提升。预计公司2014年自产钼精矿1000吨,2015年3200吨。
风险揭示。公司主要风险来自于钼价波动和钢铁行业的需求低于预期。
我们预计公司12-14年完全摊薄EPS 为0.33/0.46/0.59元(隐含12-14年钼精矿不含税价格假设分别为71,538/80,769/86,538元/吨)。由于公司冶炼产能较大且资源自给率低,估值上我们认为应有部分折价,参考行业可比公司平均PE28.4倍,我们给予公司20-22倍的估值区间,再考虑询价本身应有部分折让,建议询价区间为5.61-6.17元。
投資要點:公司是國內鉬業冶煉加工主要經營者之一。公司主要從事鉬爐料、鉬化工、鉬金屬等鉬系列產品的生產、加工、銷售業務,具有焙燒、冶煉、鉬化工、鉬金屬深加工一體化的生產能力,同時擁有一定採礦權和探礦權(尚未大規模開發)。屬於國內鉬鐵“萬噸俱樂部”三甲之一,與洛鉬股份和金鉬股份相比,公司最大的不足在於資源自給率較低。公司2011年銷售鉬鐵1.44萬噸、焙燒鉬精礦1739噸、鉬酸銨522噸、高純氧化鉬453噸、鉬金屬286噸。由於近幾年鉬產品價格持續走低,綜合毛利率有所下降,2009-2010年分別為6.85%、6.26%、6.04%。
鉬需求中長期有望恢復一定增長,從而提升公司產能利用率。短期內國內外鋼鐵行業低迷將對鉬金屬需求產生持續壓制,但從較長時間看,受汽車、機械、石化等下游行業提升帶動,中國特鋼行業到2015年前有望保持12%的年均增速,對應鉬金屬增速7%-9%,從而改善目前全球鉬金屬供應過剩的局面,對鉬價形成支撐;公司募投鉬銅礦在吉林,吉林省儲產比優勢明顯,或受國家政策支持;公司鉬產品的產能利用率有望提升,從而實現內涵式增長。
募投項目將提高資源自給率,改善盈利能力。公司募集資金主要用於吉林鉬銅礦的開採工程,2年後達產將形成3215噸/年的鉬精礦(含鉬45%)的產能,屆時公司資源自給率達到約13%,對照類似的一體化公司洛鉬股份(自給率90%,毛利率36%)和金鉬股份(自給率96%,毛利率17%),公司目前6%的毛利率水平有望大幅提升。預計公司2014年自產鉬精礦1000噸,2015年3200噸。
風險揭示。公司主要風險來自於鉬價波動和鋼鐵行業的需求低於預期。
我們預計公司12-14年完全攤薄EPS 為0.33/0.46/0.59元(隱含12-14年鉬精礦不含税價格假設分別為71,538/80,769/86,538元/噸)。由於公司冶煉產能較大且資源自給率低,估值上我們認為應有部分折價,參考行業可比公司平均PE28.4倍,我們給予公司20-22倍的估值區間,再考慮詢價本身應有部分折讓,建議詢價區間為5.61-6.17元。
