投資要點: 專注於電子級環氧樹脂的臺資企業。公司爲臺灣經營之神王永慶長子王文洋控制的宏仁企業集團下屬企業,主營電子級環氧樹脂的研發、生產和銷售,產品以內銷爲主,主要用於電子電氣的絕緣和封裝、塗料、複合材料、建築材料和粘接劑等領域。 環氧樹脂行業盈利水平正處於低谷,期待否極泰來。行業困境主要來自供給和成本方面,由於技術壁壘和集中度低以及09年的投資熱潮,行業產能利用率不斷降低,又加之原油價格帶動主要原料雙酚A和環氧丙烷價格上漲,行業毛利率水平連續三年下滑,目前低至約5%左右,全行業虧損面積擴大,期待否極泰來。 行業需求仍可保持穩健增長。需求方面,受下游電子電氣、塗料和複合材料增長拉動,預計未來幾年環氧樹脂全球需求增速可達3.5%,受益於產業轉移,國內需求年增速預計將達10% 研發和客戶優勢較強。公司擁有高階覆銅板用無滷阻燃型環氧樹脂等毛利相對較高的產品,通過了美國FDA、歐盟RoHS、德國勞氏等權威認證,擁有華南唯一的電子級環氧樹脂重點工程研發中心,研發優勢比較突出。公司作爲最早進入環氧樹脂行業的企業之一,已積累了2000多家客戶和近4000家潛在客戶資料,SONY、戴爾、惠普、三星、聯想、NOKIA等知名企業都已成爲公司客戶。 盈利預測與估值。預計2012-2014年EPS分別爲0.16元、0.17元和0.25元,詢價區間爲3.2-3.6元/股,發行市盈率爲32-36倍,對應2012年EPS市盈率爲20-22.5倍,估值較爲合理,建議觀望。 風險因素。行業拐點遲遲不能到來;原材料價格大幅上漲;募投項目進展緩慢或投產後產能難以被市場消化。