水泥余热龙头企业,连续两年收入、盈利下滑

公司是余热发电行业的龙头企业,2011-2013年主营业务收入分别为13.3、12.0、10.6亿元,净利润分别为2.2、1.4、0.9亿元,主营业务收入和净利润下滑的同时,毛利率和净利率也双双下滑。主要原因是水泥等下游市场由于需求不振和产能过剩等问题,余热发电需求同比下滑。

原有下游需求不振,期待改造市场和海外市场

公司下游以水泥、建材等行业为主,其中水泥行业收入占比超过70%。我们预期未来3年年均市场容量80条,对应的市场空间40亿元,我们预期公司未来订单增长超预期因素来自于水泥改造市场、非水泥市场和国外市场。其中玻璃、新型建材、钢铁等行业余热发电技术应用空间较大,但同样受制于经营情况恶化和产能过过剩等问题,下游需求释放较慢。国外市场收入主要集中于中南亚等国家,预计未来仍有提升空间。

计划募集8000万股、2.51亿元,用于运营项目建设

公司计划发行8,000万股筹集资金2.51亿元,用于建立武汉院设备制造研发基地项目、乌海西水BOOT项目等。公司现有业务仍以EPC模式(超过60%)为主,未来完成上市后,融资能力提升,可更多参与BOOT、EMC等模式,提高资金实力和运营业务的开拓能力。

建议询价区间3.25-4.01元

假设增发8000万股,预计2014-16年公司EPS分别为0.26、0.30、0.34元。公司为国内水泥余热发电的行业龙头,未来成长将依赖于水泥改造、国外市场和钢铁等市场,伴随上述市场需求的逐步释放和公司运营项目的增加,公司未来几年业绩有望扭转下滑趋势,转向平稳增长,给予公司2014年15-20倍PE,同时考虑新股折价10-15%,建议询价区间为3.25-4.01元。

风险提示

水泥等下游行业经营形势进一步恶化;运营项目盈利低于预期;