首次覆盖给予 “增持”评级,目标价5 元。我们认为公司经营层面已出现拐点,2013 年回暖明显,2014 年起新产品放量,预计2013-15年EPS 为0.08/0.20/0.34 元,年均复合增速99%(在配网行业景气的同时享受新业务成果),给予目标价5 元,对应2014 年25 倍PE。
2013 年是转型+回暖年。经过长年与GE、Honeywel 等外资企业的深度合作,我们认为公司是在技术、市场、生产和工艺等方面具备明显优势的配网一次设备企业。董事长突然辞世后,公司在2012 年陷入深度调整,目前管理组织架构已理顺,新业务、国产化、重现金、铺渠道的新战略方向保障公司更长期发展,管理层大量持股和业务骨干股权激励也重新凝聚了向心力,2013 年订单、业绩已现明显回暖。
2014 年起进入收获期:新业务高毛利的自主国产化元器件和超大功率变频放量。公司从借力外资走向自主国产,前期产品研发、资本开支和渠道铺设已近尾声,自主化元器件和超大功率变频将从2014 年起放量,成为驱动公司长期发展的增量引擎。高端元器件和超大功率变频市场容量约达300 亿和40 亿,均被外资占领,未来进口替代空间广阔,假设公司市场份额分别达3%和25%(仅有2 家国产企业)就能再造2 个广电,成长天花板被打破。新产品毛利率高达40%,远高于公司目前整体的25%,将对业绩形成明显拉动。
催化剂:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。
风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。
首次覆蓋給予 “增持”評級,目標價5 元。我們認為公司經營層面已出現拐點,2013 年回暖明顯,2014 年起新產品放量,預計2013-15年EPS 為0.08/0.20/0.34 元,年均複合增速99%(在配網行業景氣的同時享受新業務成果),給予目標價5 元,對應2014 年25 倍PE。
2013 年是轉型+回暖年。經過長年與GE、Honeywel 等外資企業的深度合作,我們認為公司是在技術、市場、生產和工藝等方面具備明顯優勢的配網一次設備企業。董事長突然辭世後,公司在2012 年陷入深度調整,目前管理組織架構已理順,新業務、國產化、重現金、鋪渠道的新戰略方向保障公司更長期發展,管理層大量持股和業務骨幹股權激勵也重新凝聚了向心力,2013 年訂單、業績已現明顯回暖。
2014 年起進入收穫期:新業務高毛利的自主國產化元器件和超大功率變頻放量。公司從借力外資走向自主國產,前期產品研發、資本開支和渠道鋪設已近尾聲,自主化元器件和超大功率變頻將從2014 年起放量,成為驅動公司長期發展的增量引擎。高端元器件和超大功率變頻市場容量約達300 億和40 億,均被外資佔領,未來進口替代空間廣闊,假設公司市場份額分別達3%和25%(僅有2 家國產企業)就能再造2 個廣電,成長天花板被打破。新產品毛利率高達40%,遠高於公司目前整體的25%,將對業績形成明顯拉動。
催化劑:配網建設規劃出台、自主元器件放量、西氣東輸招標、南橋土地升值變現。
風險因素:管理人事再現不穩定的風險,新業務拓展進程的不確定性。
