維持“增持”評級。我們認為公司經營層面已出現回暖拐點,且2014年起新產品放量,維持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS預測,維持5元目標價,對應2014年25倍PE。催化劑或包括:配網建設規劃出臺、自主元器件放量、西氣東輸招標、南橋土地升值變現。
高端元器件是產業鏈中利潤最豐厚的一環,進口替代空間廣闊。由於高技術壁壘,因此在配電一次產業鏈中元器件環節具有定價權優勢,高端元器件毛利率約50%。我們估算高端元器件年市場容量達200億元,目前全部為外資品牌佔據,進口替代空間廣闊,假設未來公司份額能達到5%,自主高端元器件就具備再造一個廣電的潛力。
公司研發、產品、品牌、渠道佈局已完成。公司佈局高端元器件多年,目前3個框架的國產化均已完成,前期研發和產品的投入高峰期已過,我們預計該業務2013年能夠成功扭虧為盈。在多年的合資履歷與品牌推廣的努力下,公司高端品牌的形象已被客戶接受,目前營銷網路建設已形成一定規模,行業、區域合作夥伴數量不斷增長。
我們預計元器件將進入增長快車道,業績拉動效應顯著。公司銷售分為外銷和自給兩種模式,隨著渠道鋪開外銷放量增長的基礎上,我們認為公司將大力推進自給率提升(元器件佔開關櫃成本的30-50%,目前自給率不到20%)。我們認為2014年公司自主元器件將放量增長至3.5億元以上(增速超75%),同時進入利潤收穫期,該業務高毛利、低投入、快周轉的特點將導致盈利彈性顯著。
風險因素:管理人事再現不穩定的風險,新業務拓展進程的不確定性。
