投資要點: 投資評級與估值:公司大型高壓變頻器技術領先,電力電子和元器件業務將有望成業績增長動力。我們預計公司11-13年營業收入分別爲15.7/20.6/26.7億元,EPS 分別爲0.57/0.78/1.03元,淨利潤複合增長率達35%,此外公司超募10億資金有可能進行收購兼併,業績有望超預期,目前股價對應PE 爲26、19、15倍,維持“買入”評級。 有別於大衆的認識: (1)市場認爲,公司屬於傳統成套開關廠家,電力電子技術一般。我們認爲公司電力電子產品技術領先,公司用於油氣管道輸送領域的大型高壓變頻器未來有望實現進口替代,其年均市場規模超20億元。公司開發出世界領先的25MVA 大型高壓變頻器,已於1月份通過國家能源局鑑定,未來將用於油氣管道輸送等高端領域。根據測算國內油氣領域高端變頻器市場年均規模超過20億元,目前主要進口ABB、西門子等國外品牌,公司未來有望實現進口替代。 (2)市場認爲公司未來增長潛力不足,我們認爲,高端低壓元器件市場規模高達200億元,毛利率達50%-60%,未來將成公司業績增長動力。高端低壓元器件技術壁壘高,目前主要由外資品牌如施耐德、ABB 等主導,每年國內市場銷售額達200億。公司與GE 成立合資公司,採用GE 最新研發的低壓元器件技術,產品將在年底完成國產化,明年實現銷售,未來將成業績增長動力。 (3)市場可能認爲開關設備企業業績波動大;我們認爲,配電成套開關設備毛利率穩定,市場規模大,未來業績持續增長有保障。目前公司約70%的利潤來源於成套開關設備,成套開關設備作爲配電設備,不參與國網集中招標,毛利率穩定;同時市場規模隨着電力裝機容量的持續增長而增長,預計目前成套開關設備市場規模或超千億元,未來有望保持15%左右增長;公司作爲成套開關龍頭企業未來將受益行業增長,未來業績持續增長有保障。 (4)市場對公司未來持續增長表示懷疑,我們認爲,公司股權激勵方案草案彰顯管理層信心。公司股權激勵方案草案中要求未來5年淨利潤複合增長率達30%以上,彰顯管理層對公司未來業績持續增長的信心。此外公司超募資金達10億,有望進行收購兼併,進一步增強實力和提升業績,業績有望超預期。 股價表現的催化劑:超募資金進行收購兼併,元器件產業化進程加快。