發行完成後大智慧實際控制人不變:此次收購中,財匯科技以現金方式購買新湖控股持有的3.5%湘財證券的股份,大智慧以發行股份的方式購買其他股東持有的剩餘96.5%股股份。此外大智慧擬向其他不超過10名特定投資者發行不超4.95億股,募集配套資金不超過27億元。收購湘財證券完成後,張長虹將持有大智慧33.04%的股份,張長虹、張婷、張志宏將合計持有大智慧38.02%的股份,新湖控股及新湖中寶合計持有29.87%的股份,且新湖控股、新湖中寶、黃偉及其控制的其他企業將不參與本次募集配套資金的股份認購,實際控制人仍爲張長虹。 大智慧金融終端用戶數領先,奠定良好客戶基礎:大智慧以軟件終端爲載體向投資者提供金融資訊和數據分析的互聯網金融平台。公司互聯網金融業務起步較早,目前已擁有較完整的產品系列。目前公司已擁有億級註冊用戶及2000萬月活躍用戶,具有領先的的互聯網金融用戶基礎。但之前因貴金屬交易業務現貨白銀等導致用戶巨虧,在收購8個月之後已轉售民泰貴金屬公司,且公司未參加投資諮詢資格年審,失去諮詢業務資格後收入將大幅減少,通過收購湘財證券將帶來新的收入來源和流量變現渠道。 湘財證券--綜合性券商,配資支持業務發展:湘財證券1999年獲得證監會批准,截至2014年末有53家證券營業部,客戶數約70萬。公司目前經紀業務仍爲最主要收入來源,14年前三季度佔總收入的58%,投行、資管等其他業務佔比均較小,自營業務收入受市場影響波動較大。公司總資產212億元,淨資產40億元,與上市券商中的西部證券、太平洋證券、國海證券相近。此次配資募集不超過27 億資金,主要用於增加湘財證券資本金,將大幅提高湘財證券資本實力,有利於公司發展融資融券、股權質押等創新業務。 互聯網+券商深度合作,資源整合發揮協同效應:大智慧的龐大客戶群和互聯網金融信息服務平台,將與湘財證券的傳統券商業務進行結合,形成以資產管理爲中心,集信息、資訊、理財等金融服務爲一體的一站式互聯網金融服務平台。大智慧大量的活躍用戶帶來的流量,將通過湘財證券實現變現。截至2014年末,經紀業務市場份額近三年穩定在0.7%左右,未來通過與大智慧的整合,有望取得突破。雙方通過資源整合,優勢互補,發揮協同效應,打造一體化的互聯網券商。 投資建議:通過收購湘財證券,大智慧在失去貴金屬交易和諮詢業務收入後獲得新的收入來源,且大量的活躍用戶優勢將獲得流量變現渠道,打造多位一體的互聯網金融服務平台。但是否能實現有效整合還有看雙方管理層的磨合程度。因大智慧未通過諮詢業務資格年審,我們預計15年公司主要利潤來自於並表湘財證券,預計14、15年EPS(對應增發後總股本)分別爲0.03、0.12元。對比可比公司,我們認爲湘財證券的合理市值爲360億,對應增發後湘財PB5倍,與同規模券商等相當;加上互聯網溢價總市值應爲432億元,對應每股估計11.3元/股,對應15PE94倍,給予“買入”評級。