證券信息服務市場同質化競爭壓力加大,主營業務利潤出現下降。 2014 年1-12 月,公司實現營業總收入820.45 百萬元,同比增長-8.25%;其中,其他、港股服務系統、金融資訊及數據PC 終端服務系統、證券營業部證券行情及基本資訊服務和金融資訊及數據移動終端服務系統等業務收入分別同比增長176.98%、25.40%、-70.32%、60.79%和25.39%;對應的收入構成分別爲44.32%、21.35%、19.90%、11.72%和2.03%,相比去年同期,分別變動29.64、5.73、-41.60、5.03 和0.55 個百分點。從10-12 月單季度情況看,公司實現營業總收入205.92 百萬元,同比增長-41.70%,慢於1-12 月收入增長,佔1-12 月營業總收入的比爲25.10%。 公司其他類收入的大幅增長,主要是來源於新收購企業的業務合併。 2014 年1-12 月,公司實現營業毛利422.77 百萬元,同比增長-41.17%,慢於收入增長;其中,其他、港股服務系統、金融資訊及數據PC 終端服務系統、證券營業部證券行情及基本資訊服務和金融資訊及數據移動終端服務系統等業務毛利分別同比增長42.30%、40.14%、-88.15%、54.53%和25.85%,對應的毛利構成分別爲44.02%、26.23%、12.96%、12.89%和3.17%相比去年同期,分別變動25.82、15.22、-51.40、7.98 和0.30 個百分點。公司實現營業毛利率51.53%,低於上年同期(80.35%)28.82 個百分點;其中,其他、港股服務系統、金融資訊及數據PC 終端服務系統、證券營業部證券行情及基本資訊服務和金融資訊及數據移動終端服務系統等業務毛利率分別爲51.19%、63.31%、33.57%、56.71%和80.20%,相比去年同期,分別變動-48.45、6.66、-50.53、-2.30 和0.30個百分點。 2014 年1-12 月,公司實現主營業利潤-782.20 百萬元,同比增長-241.59%,慢於營業毛利的增長;公司主營業利潤率-95.34%,低於上年同期(-25.61%)69.73個百分點。 其中,對應的期間費用合計爲1204.97 百萬元,同比增長27.17%,其中,營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用和資產減值損失等分別同比增長-32.90%、29.41%、14.77%、27.24%和4167.39%;期間費用率合計爲146.87%,高於上年同期(105.96%)40.91 個百分點,其中,營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用和資產減值損失的費用率分別爲2.29%、71.89%、73.53%、-5.40%和4.56%,相比去年同期,分別變動-0.84、20.92、14.75、1.41 和4.66 個百分點。 從10-12 月單季度情況看,公司實現主營業利潤-184.67 百萬元,同比增長-851.42%,佔2014 年1-12 月主營業利潤的比爲23.61%,主營業利潤率-89.68%,高於1-12 月主營業利潤率水平。 淨利潤出現大幅增長,主要來源於處理子公司的投資收益。 2014 年1-12 月,公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤106.93 百萬元,同比增長817.07%,快於主營業利潤增長,淨利潤率13.03%,高於上一年同期(1.30%)11.73 個百分點。 其中,2014 年1-12 月,公司實現主營業利潤、其他營業收益、營業外收益、所得稅和少數股東損益分別同比增長-241.59%、297.85%、-9.41%、122.21%和151.80%,相對利潤總額的佔比分別爲-434.31%、514.75%、19.56%、23.11%和17.52%,相比去年同期,該佔比分別變動99.21、-28.16、-71.05、-20.53 和-11.68個百分點。 其中,其他營業收益出現大幅增長,主要是來自於處理子公司的投資收益。 從10-12 月單季度情況看,公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤19.84 百萬元,同比增長-90.41%,佔2014 年1-12 月歸屬於母公司所有者的淨利潤的比爲18.55%,淨利潤率9.63%,低於1-12 月淨利潤率水平。 致力實現“互聯網信息服務與互聯網金融服務”大平台。 近日,大智慧公告稱,公司擬以6.05 元/股價格向湘財證券16 家股東發行股份,收購其持有湘財證券96.5%股份。大智慧子公司財匯科技以現金方式收購新湖控股持有的剩下3.5%湘財證券股份,從而湘財證券成爲大智慧全資子公司,且張長虹的最大股東地位不變。與此同時,大智慧還將以不低於每股5.45元,募集27 億資金作爲湘財證券補充資金。在此次收購中,湘財證券評估值爲850,033.58 萬元。 公司早也對業務佈局進行重大調整,主要從以下三條線着手進行:1、搭建以新媒體、雲交易、大數據以及大用戶爲基礎的國際財經平台;2、構建以大用戶、大平台爲基礎的互聯網金融;3、探索互聯網平台與證券業務的互動模式。 此次收購完成後,大智慧可藉助湘財證券的券商平台,探索互聯網平台與證券業務互動發展,不僅使得公司能夠藉助湘財證券的券商平台,從互聯網公司轉身爲“互聯網信息服務與互聯網金融服務”的公司,而且也爲湘財證券將業務向線上延伸提供通道。 n 投資建議:考慮公司穩定的核心業務、快速發展的新業務和專業服務市場,以及目前公司在國際財經平台、互聯網金融以及券商業務發展預期,預計併購後公司2014-2016 年的每股收益(模擬收購和增發成功後的合併收益及最新股本計算)爲:0.22、0.28 和0.41。 預期未來6 個月內其對應2015 年動態市盈率可達50-60 倍,對應合理估值爲14-17 元/股。所以,維持對公司的投資評級爲未來6 個月“增持”,建議增持。 同時,注意未來公司業務合併和監管上的潛在風險。