公司是齒輪傳動裝臵的製造專家 公司主營齒輪傳動裝臵,應用於船舶、工程機械、汽車、風電四大領域。09年收入18億,毛利率23%,淨利率5%。產品中,船用齒輪箱和工程機械變速箱市場佔有率第一,對公司毛利貢獻大,合計達到85%。本次發行1.01億股,發行後總股本達4億股,實際控制人蕭山國資持股45%。 齒輪應用廣泛,行業增長平穩 齒輪分爲車用、工業用、專用齒輪三大類,覆蓋船舶、航空、能源、工程機械等二十多個行業。我國齒輪行業09年銷售額1260億元,世界第三。受益於汽車及工業需求復甦,10年行業增速有望達到15%,繼續保持平穩增長。 原有產品需求穩定,風電產品成增長亮點 船用齒輪箱競爭優勢明顯,市場佔有率65%。未來將受到造船業下滑的拖累,但“進口替代”效應將彌補下游需求衰退。預計10-12年船用產品增速達到5-10%。 工程機械變速箱市場佔有率20%。隨着11年固定資產投資增速的回落,工程機械變速箱需求增速也將相應回落。預計11年增速可達10-15%。 風電增速箱現有產能350臺,募投項目將新建2000套風電增速箱產能,12年投產。根據能源風電發展規劃,未來十年行業複合增長率將達到16%。風電業務將成爲公司新的利潤增長點,2年後年增長可達30-40%。 募投項目彌補產能短板,2012年進入增長期 公司此次發行募集可用資金7.5億元,其中7400萬投向四大研發擴產項目,有效彌補了產能短板,13年新增淨利潤可達1.4億元。 合理價值在7.8~8.1元/股之間 10-12年EPS0.27元、0.32元、0.37元,三年淨利潤CAGR達15.7%。價值區間在7.8-8.1元/股之間,對應10年PE爲27-30倍。