全球風機鑄件龍頭受益行業復甦。目前全球風機鑄件的需求量大約在50-70萬噸,對應55-77 億元的市場空間。公司全球市佔率約爲30-40%,是行業內當之無愧的全球龍頭。公司目前與全球絕大部分主流整機制造商都有業務往來,金風科技、GE、遠景能源是公司較爲核心的客戶。由於2013 年起國內棄風限電情況顯著改善,行業迎來複蘇,風機整機價格及風電季度招標量數據均大幅回升。公司作爲風機鑄件環節的全球龍頭企業,將充分受益於本輪行業復甦的大週期。 公司的核心優勢在於規模、技術、全產業鏈配套。公司現有產能21 萬噸,規模優勢不可動搖。規模優勢可以保障公司在原料採購時獲得一定的議價優勢,降低採購成本;同時也可以支撐公司的研發投入,保證技術領先:公司是行業內唯一可以批量生產3MW 以上風機鑄件的企業。大功率風機鑄件項目投資金額大、週期長,新進入者至少需要2-3 年時間才能在大功率風機鑄件領域和公司進行競爭。公司已經實現了從模具—鑄造—機加工—表面處理的所有主要環節的全覆蓋,產業鏈一體化優勢令公司得以有效降低生產成本,提升盈利空間。 業績彈性+量價齊升,增長路徑清晰。公司的鑄件產品並非採用成本加成模式定價,且固定資產折舊及人工等固定成本佔比較高,因此公司的毛利率與業績具備較強的彈性。預計2014 年在產量提高的背景下,公司毛利率將回升到20%左右。2015 年公司完成技改後,21 萬噸產能可以滿負荷運轉,並且不排除通過橫向併購或自建的方式進行擴產。在風機大型化背景下,公司憑藉其行業內唯一量產3MW 以上風機鑄件的技術優勢有望迎來空前的發展機遇。未來隨着2.5MW、3MW 以上產品佔比的提升,我們預計公司可能調高對應產品的售價,以獲取更高的毛利率。 首次評級爲“增持”。我們預期2014-2016 年公司實現每股收益0.17 元、0.23元和0.29 元,2013-2016 年複合增長率約143%、2014-2016 年複合增長率32%。 目前對應2014 年30 倍、2015 年22 倍PE。公司是風機鑄件全球龍頭企業,憑藉風電行業整體復甦迎來業績反轉契機。公司目前估值水平和風電行業整機、零部件可比公司的平均估值相當,但考慮到公司的行業地位、處於反轉週期並具有較強的業績彈性,我們首次覆蓋給予公司“增持”評級。