年業績符合預期、10轉增10派1元 2011年收入37.08億元(+32.42%),歸屬母公司淨利潤5.79億元(+19.13%), EPS0.90元,扣非後淨利潤5.26億元(+15.25%),合每股0.82元。ROE 爲13.67%,經營性現金流+0.24元/股。 2011年分配方案爲每10股轉增10股,派紅利1元。 4Q11環比業績下滑在於毛利減少、投資收益虧損,但仍實現盈利 內蒙君正4Q11實現收入8.67億元,環比下降13.75%,歸屬於母公司淨利潤0.99億元,環比下降31.14%,EPS0.15元。四季度淨利潤水平波動原因在於毛利下滑、投資收益虧損。下游需求低迷PVC 市場價格持續低迷,導致公司單季毛利率從三季度的29.56%下降至24.96%,單季毛利由2.97億元下滑至2.16億元,四季度投資淨收益虧損0.27億元,營業外收入0.52億元,歸屬於母公司淨利潤水平減少約0.45億元。 淘汰落後產能,集中建設三大生產基地 君正化工老廠區年產5.5萬噸PVC/燒鹼生產線整體停產搬遷,符合國家關閉落後產能和節能減排的產業政策,公司將集中資源建設烏海、鄂爾多斯、錫林郭勒三大生產基地,產能規模翻番推動公司規模增長。公司煤炭資源總儲量在28億噸以上,主要分佈在烏海地區、鄂爾多斯地區以及錫林郭勒地區,在內蒙古地區煤炭資源整合中擴大資源量,依託煤炭資源建設煤化工項目。 風險提示 PVC 下游需求低迷,價格波動對公司盈利影響較大,存在價格水平低於預期的可能;燒鹼價格處於相對高位,下游需求波動可能導致盈利水平波動。 龍頭地位突出,維持公司“推薦”評級 公司面臨內蒙古地區國家能源基地建設、推動煤化工產業快速發展的機遇,在內蒙古煤炭資源整合過程中可能受益。依託內蒙地區資源稟賦建設一體化產業鏈,鄂爾多斯及錫林郭勒生產基地建設進度存在超預期可能。我們調整公司盈利預測12-14年EPS 爲0.91、1.27、1.32,維持公司“推薦”投資評級。