業績簡評 公司10年實現營業收入8,591百萬元,歸屬母公司股東的淨利潤790百萬元,同比分別減少6.13%和減少33.58%,EPS 爲0.121元。1季度公司實現營業收入1,326百萬元,歸屬母公司股東的淨利潤22百萬元,同比分別減少8.34%和76.65%,EPS 爲0.003元。由於銷售收入未有增長,加上冶金設備的利潤率下滑較多,公司業績低於預期。 經營分析 產值與訂單:公司10年產值爲120億元,與09年持平。10年全年公司新簽訂貨合同爲164.5億元,同比增長73.6%。而11年公司預計實現商品產值135億元,設備利用率將持續保持高位。 冶金設備訂單增幅大,但盈利能力恢復不易:10年國內鋼鐵投資呈恢復性增長,公司主要通過兩方面加大市場開拓(一是工程總承包,二是適度向民營企業、有色冶金、鋼鐵產品深加工等企業轉移),取得良好成效,10年全年新簽訂單97.6億元,爲09年的5倍多。由於市場競爭加劇,冶金成套設備的訂貨價格大幅下降,同時原材料價格有所上漲,使產品的利潤率空間受到嚴重擠壓。10年公司冶金設備的毛利率下降了13個百分點,由於訂貨價格和成本的變化,未來利潤率的回升難度較大。 重型壓力容器業務將保持穩步增長:10年此項業務實現銷售收入19.3億元,略低於09年,而毛利率小幅上升1個百分點。由於石化行業需求平穩,而煤化工等投資形勢較好,10年重型壓力容器業務新簽訂單達到21.7億元,接近09年的兩倍。 核能設備收入增長,新簽訂單有所下降:10年核能設備成爲公司的主要產品之一,銷售收入達到14.1億元,所佔比重達到16.5%。由於國內核電新批項目減少,10年核能設備業務新簽訂單爲23.2億元,較09年減少14.2億元。日本福島核危機發生後,國務院暫停了核電項目審批,這意味着公司核電業務在未來兩年將以消化現有訂單爲主。 毛利率和費用指標:公司10年的毛利率爲26.04%,呈現前高後低的狀況,4季度降至21.37%,而11年1季度則維持在22.13%的水平。10年公司管理費用率上升了2.0個百分點,財務費用率下降了2.2個百分點,加上銷售費用率略有下降,因此總的費用率有所下降。考慮到財務費用的下降主要是由於募集資金到位後,償還借款實現的利息支出減少,而今年底以來,經過央行多次加息,未來利息支出或有所反彈。 現金狀況偏緊:由於應收賬款和存貨的上升,公司的貨幣資金呈持續減少的狀況,11年1季度末爲2,734百萬元。10年全年和11年1季度,公司的經營活動現金淨流出額分別達到1,707百萬元和976百萬元,現金流狀況有待改善。 盈利預測和投資建議 鑑於冶金設備業務毛利率下降過快,我們下調了盈利預測,預計公司2011-2013年的營業收入分別爲10,330,11,981和13,412百萬元,淨利潤分別爲840,919和1,022百萬元;EPS 分別爲0.13,0.14和0.16元。目前公司股價對應11年40倍PE,維持“持有”評級。 風險提示 原材料和能源價格大幅波動的風險。公司主要原材料是生鐵、廢鋼與各類合金,主要能源是電、煤等;原材料和能源佔公司成本比重爲80~85%。 公司對其產品有較強的轉移定價能力,但由於生產週期較長,如果原材料和能源價格過快上漲,現有訂單的盈利水平將受到抑制。 能源發展的政策風險。日本福島核危機發生後,國務院召開常務會議決定,抓緊編制核安全規劃,調整完善核電發展中長期規劃,核安全規劃批准前,暫停審批覈電項目包括開展前期工作的項目。核電發展規劃的調整幅度、項目審批重新啓動的時間等存在較大的不確定性。