维持“增持”评级,上调2014-16年EPS预测至0.16/0.23/0.27元,比上次调增38%/33%/35%。业务创新力度超过之前预期,上调目标价至9.0元,对应2014年PB3.5倍(中小券商约2.5倍,民营机制给予一定估值溢价)。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润8.74/3.50亿元,同比增120%/343%,对应EPS0.11元,年化ROE约11%。
业绩超我们之前预期,信用交易和自营投资将是未来业绩猛增的引擎。(1)资本中介业务占比大幅提升。近37亿元定增资金主要投向信用交易和自营投资业务,10月初信用交易规模(包括两融/质押回购等业务)激增至45亿元,自营规模增至27亿元,前三季度投资和利息收入占比约17%/29%,而传统经纪收入占比已降至不足25%。(2)杠杆率提升,ROE有望上扬。公司将再发债10亿元,考虑到公司杠杆率仅1.3倍,在上市券商中最低,后续提升空间大。(3)投行及直投业务潜力大。公司前九月完成IPO项目1家,发债项目14家,尚有IPO在审项目3家,云贵地区储备项目丰富。(4)成本管控得当。前三季度业务管理费3.45亿元,同比仅增29%,管理效率有望保持。
民营基因是创新转型的原动力。政府鼓励民间资本参与金融业务,公司是上市券商中除国金证券和中山证券之外的民营券商,具有稀缺性。公司近期获得“沪港通”牌照,创新态度逐步受到监管层认可,业务有望由传统云贵地区铺设全国。未来公司在东南亚布局海外投行业务、拓展互联网金融等方面值得期待。
核心风险:互联网金融推行不利;业务转型风险。
維持“增持”評級,上調2014-16年EPS預測至0.16/0.23/0.27元,比上次調增38%/33%/35%。業務創新力度超過之前預期,上調目標價至9.0元,對應2014年PB3.5倍(中小券商約2.5倍,民營機制給予一定估值溢價)。公司2014年前三季度營業收入/歸母淨利潤8.74/3.50億元,同比增120%/343%,對應EPS0.11元,年化ROE約11%。
業績超我們之前預期,信用交易和自營投資將是未來業績猛增的引擎。(1)資本中介業務佔比大幅提升。近37億元定增資金主要投向信用交易和自營投資業務,10月初信用交易規模(包括兩融/質押回購等業務)激增至45億元,自營規模增至27億元,前三季度投資和利息收入佔比約17%/29%,而傳統經紀收入佔比已降至不足25%。(2)槓桿率提升,ROE有望上揚。公司將再發債10億元,考慮到公司槓桿率僅1.3倍,在上市券商中最低,後續提升空間大。(3)投行及直投業務潛力大。公司前九月完成IPO項目1家,發債項目14家,尚有IPO在審項目3家,雲貴地區儲備項目豐富。(4)成本管控得當。前三季度業務管理費3.45億元,同比僅增29%,管理效率有望保持。
民營基因是創新轉型的原動力。政府鼓勵民間資本參與金融業務,公司是上市券商中除國金證券和中山證券之外的民營券商,具有稀缺性。公司近期獲得“滬港通”牌照,創新態度逐步受到監管層認可,業務有望由傳統雲貴地區鋪設全國。未來公司在東南亞佈局海外投行業務、拓展互聯網金融等方面值得期待。
核心風險:互聯網金融推行不利;業務轉型風險。
