公司业绩符合预期。公司14 年实现营收78.0 亿,同比增长8.6%;归母净利润4.4亿,同比增长15.4%;扣非后归母净利润3.7 亿,同比增长1.4%;EPS 为0.6 元,符合预期。其中14Q4 实现营业收入20.0 亿,同比增长7.3%,净利润1.2 亿,同比减少0.95%。同时公告每10 股转增15 股同时派现金红利3.6 元(含税)。

商业稳中增长优于同业。公司当期营收78.0 亿,同比增长8.6%,其中,百货收入46.9 亿,同比增长6.6%;超市收入8.0 亿,同比下降4.3%;电器收入15.2 亿,同比下降6.8%。消费市场低迷,体验式经营(引进影院、娱乐、餐饮等体验式业态)及品牌调整助力百货业态稳定增长。报告期内超市新开3 家(连云港墟沟店、城市广场店和如皋白蒲店),外延扩张助力超市稳健增长;受物业到期租金上涨影响,本期电器门店关停6 家,致销售下滑。

毛利率改善、费用支出略增,净利润增长15.4%。第一,毛利率稳中有升。本期毛利率19.69%,同比增加 2.1 个百分点,其中百货同比增加0.12 个百分点至17.55%;超市同比增加0.06 个百分点至10.62%;电器同比增加2.3 个百分点至11.73%。公司以“降成本、控费用、抓重点”为主线,关停低毛利电器店6 家,优势百货店提档升级,减少不必要促销,综合毛利率提升;第二,租金、人工成本上涨致期间费用增加。其中,销售费用率5.9%,同比增加0.6 个百分点,费用额增加0.8 亿,主要来自折旧、租赁、人工成本、水电修理及广告促销;管理费用率3.8%,同比增加0.3 个百分点,费用额增加0.5 亿,主要来自人工成本、广告促销、仓储保洁;财务费用率0.3%,同比增加0.1 个百分点,费用额增加0.16 亿,主要因贷款同比增加致利息支出增加872 万,同时本期利息收入同比减少794 万。

储备项目丰富+转型预期推动公司市值成长。公司是南通区域零售龙头,截至14年底拥有“文峰大世界”14 家,“文峰千家惠”大型卖场6 家,“文峰电器”门店21 家;储备项目丰富,海门新文峰(8.2 万平)、启东新文峰(5.5 万)、上海控江路购物中心(7.18 万)及上海松江路购物中心将于15 年开业;报告期内“爱上文峰”上线,积极尝试网上销售,开展“电商+实体店”双组合格局,全力打造本土立体O2O 平台。公司当前重要看点在于未来转型预期,文峰集团将2.2 亿股转让给泽熙投资,引入战投培育新兴产业,未来或将向互联网产业转型布局,值得关注。

首次覆盖,给予“增持—A”评级。公司未来立足“苏中苏北,融入苏南上海”,不断创新完善,打造融购物、休闲和顾客体验为一体的新型购物中心,同时互联网转型将进一步打开市值空间。我们预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.69 元、0.77元、0.83 元,对应当前股价PE 分别为18 倍、16 倍、15 倍。

风险提示:宏观经济不景气带来经营不确定性。