預計公司2014-2016年EPS分別爲0.56元、0.61元和0.66元,對應PE分別爲12X、11X和10X。公司作爲三四線市場區域龍頭,競爭優勢明顯,具有穩健的內生增長和優於行業水平的培育期。在充沛的項目儲備下,奠定了良好的成長性。首次給予公司“推薦”評級。 持續布點三四線城市+城市綜合體,實現文峯模式擴張戰略:基於三四線城市較爲匱乏的終端渠道以及伴隨消費升級帶來的旺盛需求,公司憑藉多年零售經營優勢和大股東支持,低成本拿地,以城市綜合體業態推進三四線市場,並通過銷售部分物業回籠資金,緩解因擴張導致的資金和財務成本壓力。我們看好公司在江蘇尤其是南通及周邊市場的影響力,在多個低成本儲備項目支撐下,可保證其未來良好的成長性。 主力門店經營情況逐步回暖,兩大縣級城市綜合體增長強勁:受宏觀經濟下滑以及12年上半年開始門店裝修調整影響,公司南大街主力門店12年收入同比下滑2%,去年主體已改造完畢,全年營收同比增長10%,目前僅剩8樓美食廣場仍在招商,預計可在上半年開放營業,全部升級完成後,該店面積將擴大1萬平米,我們預計14年南大街店收入增速在5%左右。如皋和海安兩家次新旗艦店13年分別實現淨利潤714萬和260萬元,同比增長42%和7倍,均在當年實現盈利,體現了公司良好的成本管控能力,我們判斷該兩家縣級城市綜合體經過快速成長期後,未來規模將呈平穩增長態勢。整體來看,在14年消費環境不會發生根本性改觀下,我們維持公司收入和業績約10%的增長預測。 項目儲備豐富,支撐未來成長性:公司外延擴張穩步推進,成長空間明確。目前已公告了南通二店、海門新文峯大世界,啓東文峯二期,如皋白蒲文峯大世界、如皋文峯城市廣場(如城街道)、上海控江路和上海松江等項目,另有多個項目在洽談。南通二店現已完工,總投資20億元,建築面積20萬平米,其中百貨3.2萬平米,購物中心4萬平米,大賣場1萬平米以及寫字樓、酒店和住宅,項目位於新老城區交界處,未來有望成爲南通地標性消費場所,5月底試運營,我們預計百貨部分當年即可實現盈虧平衡。如皋白蒲項目主要爲超市業態,計劃於今年營業。明年預計海門新文峯大世界和啓東二期可投入使用。公司儲備項目充沛,可支撐未來三年持續發展。 探索全渠道模式,打造區域領先O2O平台:“愛上文峯”,是公司整合集團其他優質資源自主開發新一代O2O網上購物平台,現已覆蓋傳統家電、日用百貨、餐飲酒店、旅遊票務等品類。商城將於5月底上線,後續將逐漸滲透至移動端和微購物等渠道,最終實現結合線下所有網點和倉儲物流資源的全渠道戰略。公司通過加強網絡平台與實體店面的同步發展,不斷提升網絡市場份額。我們認爲公司積極佈局和探索O2O模式,長遠來看,有利於持續提升公司門店聚客能力和盈利能力。 風險提示:經濟下滑、線上業務進展、地產業務結算以及門店培育低於預期。