我們預計2014-2015年可實現歸母淨利潤分別爲2.00億元、3.70億元,EPS分別爲0.11元、0.20元。考慮到公司可比各業務板塊分佈估值的可比標的公司估值體整體上升,且公司業務轉型“換檔”進一步推進,我們上調公司目標價至12.16元。維持“增持”評級。 水泥到醫藥,產業週期的“換檔”:在上一輪週期中(自1995年上市以來),在水泥、地產、煤炭等強週期領域的“加槓桿”亞泰實現了快速擴張,並累計了較高的負債率,而未來將逐步實現產業結構與資本結構調整:即資產結構去槓桿(負債率降低),在傳統行業(水泥、地產)等領域,或將“做減法”,同時在多年培育的醫藥產業加大投入,實現自身產業週期的“換檔”,發展醫藥產業爲新的支柱產業,開啓傳統行業公司的新週期。 控股券商,參股銀行,重識金融平台型公司:公司控股東北證券(比例30.71%)並參股吉林銀行(比例9.96%),在資產負債表中體現爲長期股權投資(權益法),並僅以在被投資單位擁有的淨資產計入,我們認爲對金融資產部分更適合計算公允價值,在2015年市場交易可能逐步活躍的背景下,該部分金融資產具備較高重估增值空間。 受益降息週期,資產結構“去槓桿”:截止2014年3季度末,資產負債率爲75.64%,而根據定增方案,募集約29億元主要用於償還貸款並補充流動資金,我們認爲公司將受益於降息週期,實現“去槓桿”。 風險提示:國內貨幣、房地產宏觀政策風險。