投資要點: 我們預計2014-2015 年可實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲2.00 億元、3.70 億元,EPS 分別爲 0.11 元、0.20 元。綜合類公司市場普遍在分部估值基礎上給予一定折讓,謹慎假設下,按照合理市值159 億元,對應目前股本合理股價爲8.39 元。首次覆蓋給予“增持”評級。 我們推薦亞泰集團的核心邏輯在於其自身產業週期的轉變:在上一輪週期中(自1995 年上市以來),在水泥、地產、煤炭等強週期領域的“加槓桿”亞泰實現了快速擴張,並累計了較高的負債率,而未來將逐步實現產業結構與資本結構調整:即資產結構去槓桿(負債率降低),同時在多年培育的醫藥產業加大投入,實現自身產業週期的“換檔”,發展醫藥產業爲新的支柱產業,開啓傳統行業公司的新週期。 產業結構調整凸顯“轉型”:我們的研究表明,目前公司資產負債表主要構成爲傳統行業(水泥、地產)等領域,未來或將“做減法”,而醫藥產業目前雖然收入佔比僅7%左右,但已初具研發、製造、連鎖藥店的完整產業鏈,且在抗癌中藥、生物疫苗等領域擁有一定競爭力,從目前的佈局和規劃判斷,未來有望佔比大幅提升。 資本結構“去槓桿”:根據公司2014 年10 月定增方案,募集約29億元主要用於償還銀行貸款,並補充流動資金,另外,我們判斷未來水泥、煤炭等傳統業務板塊可能進一步調整,以實現對傳統產業累計的高債務負擔的資產結構的調整。 風險提示:國內貨幣、房地產宏觀政策風險。