事件:亞泰集團8月29日晚間發佈了2013年中報。報告期內,公司營業收入爲62.23億元,較2012年同期增長27.27%;歸屬於母公司所有者的淨利潤爲1.87億元,較2012年同期下降44.10%;基本每股收益爲0.1元。 點評: 水泥、煤炭、房地產板塊毛利率均出現下滑。報告期內,公司營業收入同比仍然實現較好的增長主要是因爲房地產收入大幅增長以及合併範圍變化增加子公司所致,但盈利狀況則並不樂觀。從水泥板塊來看,由於下游需求低迷,東北地區上半年水泥累計產量僅爲5864萬噸,同比下降6.05%,而高標水泥均價同比則下降了約30元/噸。受此影響,公司水泥板塊毛利率同比下降2個百分點至35%。而煤炭板塊方面,受煤炭價格大幅下滑的影響,其毛利率同比大幅下降15個百分點至6%,基本處在虧損狀態。房地產板塊方面,由於松原、長春、瀋陽、南京等項目紛紛進入結算期,收入同比大幅長64%,但毛利率卻同比下降3個百分點至25%。此外,公司期間費用率爲24%,較2012年同期基本持平。 投資收益貢獻利潤超九成。報告期內,公司投資收益佔淨利潤比重高達92%,成爲了公司利潤的主要來源。投資收益增加主要是由於吉林銀行按權益法覈算增加了收益以及東北證券股權投資收益大幅增加所致。其中,東北證券2013年上半年實現淨利潤3.08億元,已經大幅超過2012年全年1.51億元的水平。 區域龍頭地位不斷鞏固。公司於今年初完成了對遼寧中北水泥80%股權、遼寧交通水泥80%股權和黑牛溝採石公司100%股權的收購。目前,公司在遼寧的熟料產能佔有率提升至12.6%,區域影響力進一步擴大。在“水泥全產業鏈”戰略指導下,公司已經形成了“熟料水泥、骨料機砂、商品混凝土、水泥構件”爲主的產業鏈,是區域內具有絕對優勢的水泥龍頭企業。另外,通過公司內部整合,水泥板塊與上游煤炭板塊和下游房地產板塊形成了縱向產業鏈,進一步提升公司的盈利能力。此外,公司在2012年與羅先市簽訂了合作協議,朝鮮市場有望逐步打開。 盈利預測與投資評級:受經濟運行放緩影響,公司主營業務毛利率出現較大的降幅,我們下調公司2013~2015年每股收益至0.37元(-18.65%)、0.45元(-18.27%)和0.57元(-17.4%)。考慮到公司在東北地區的龍頭地位以及較大的業績彈性,我們維持對其“增持”評級。 風險因素:東北地區水泥價格大幅下滑;煤炭價格大幅下滑;房地產調控深入。