渦輪增壓器迎來跨越式增長,超出我們的預期。公司是A股目前唯一一家生產主流乘用車渦輪增壓器的企業(參股上海菱重40%股權),目前主要爲寶馬、長城(C30、H6)、上汽乘用車等供貨,未來有望進入上汽通用和大衆等車企配套體系。2012年我國乘用車渦輪增壓器裝配率約爲10.7%,到2016年有望提升至25%左右。2012年上海菱重渦輪增壓器市場佔有率約爲12%,到2016年市場佔有率有望提升至25%。2012-2016年銷量從25萬臺上升至170萬臺,複合增長率高達61.5%,爲公司貢獻EPS分別爲0.01、0.04、0.08、0.16和0.27元,超出我們的預期。 配套上汽通用五菱,乘用車柴油機迎來春天。乘用車柴油機節油率在30%以上,是目前內燃機節能減排現實可行的方案,且以微車爲乘柴的切入點符合中國的國情。公司爲上汽通用五菱提供0.9L-1.9L的微小型車用柴油發動機,將在上海和柳州建設總產能達到40萬輛/年的生產基地。依據我們的中性假設:2014年-2016年,公司爲上汽通用五菱的配套比例從4%上升到21%,銷量從6萬輛上升到35萬輛,複合增長率約爲147%。 2013年募投項目及LNG發動機陸續投產,盈利能力得到改善。公司與奧地利AVL技術合作的重型發動機,將於2013年3季度批量生產,主要爲上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套。輕型發動機已於2013年1季度投產,主要爲上汽大通、金龍、南京九龍配套。公司已具備生產4L-12L的LNG發動機的能力,有望分享LNG行業快速增長。我們認爲,背靠上汽集團,產能利用率將維持在高位,且商用車毛利率較高,公司的盈利能力有望逐步提升。 投資建議:維持“買入-A”的投資評級,提高盈利預測,並上調12個月目標價至18.00元。渦輪增壓器跨越式增長超出預期,因此我們提高公司的盈利預測。依託渦輪增壓器、乘柴、募投車用柴油機和LNG發動機四項業務的快速發展,我們預計2013年-2016年的收入增速分別爲9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,歸屬母公司淨利潤增速分別爲31.6%、53.9%、60.2%和51.1%。 全面攤薄後EPS分別爲0.31元、0.47元、0.76元和1.15元,維持“買入-A”的投資評級,上調12個月目標價至18.00元,對應2015年估值爲24倍。 風險提示:乘柴鼓勵政策低於預期;渦輪增壓器市場受到新能源汽車擠壓;汽車銷量大幅下滑;原材料價格大幅上升。