主營爲生化藥、食品添加劑和飼料添加劑等:公司業務主要可分爲生化藥、食品添加劑和飼料添加劑三部分:生化藥包括利巴韋林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鳥苷和纈氨酸等,盈利相對穩定;食品添加劑主要是1 萬噸產能的I+G,目前處於底部;飼料添加劑包括3.5 萬噸蘇氨酸和3 萬噸賴氨酸。 蘇氨酸需求持續增長、海外產能衝擊、梅花伊品合併,景氣提升有望帶來業績增長:蘇氨酸每年需求增速在15-20%左右,13 年受禽流感影響有所下滑,14 年後需求隨着下游養殖業而顯著復甦。9 月初味之素巴西蘇氨酸工廠關停帶來的產能衝擊,加上梅花伊品的合作影響預期,蘇氨酸價格由1萬元上漲至近3 萬元/噸。公司3.5 萬噸蘇氨酸處於滿產狀態,預計將帶來較大盈利向上彈性。全球蘇氨酸產能50-60 萬噸,梅花產能將達到20 萬噸,集中度提升。根據供需測算,未來1-2 年行業開工將持續超80%,最差時間已經過去,整體盈利已出現明顯改善。 賴氨酸盈利低迷,雙寡頭格局形成有望協同提升行業景氣:2011 年中期至今賴氨酸價格基本處於單邊下跌趨勢,經過多年去產能週期後價格有所反彈。梅花合併伊品後產能將達到57 萬噸(佔15%),國內另一龍頭大成生化資金壓力較大(13 年虧損幾十億元),雙寡頭格局形成,我們認爲行業未來一年有望走出景氣低點。公司3 萬噸賴氨酸處於停產狀態,但設備維護較好,此部分業務未來業績彈性也較大。 引入戰略投資者,公司經營改善可期待,未來或者生化藥和保健食品領域存在較大想象空間:此前公司非公開發行預案已獲得證監會發審委審核通過,發行股份9500 萬股,價格爲3.85 元,匯理資產全額認購,完成後持有公司14.72%的股份(大股東廣新集團持股14.94%),未來或者生化藥和保健食品領域存在較大想象空間。 業績面臨拐點,估值有提升空間,買入-A 評級,目標價10 元:短期來看,蘇氨酸價格大幅上漲將帶來較大的業績向上彈性,我們預計公司14-16 年EPS 爲-0.37、0.36 和0.44 元,業績面臨拐點。戰略投資者和業務轉型的預期將帶來公司根本性的變革,長期盈利改善可期待,帶來估值提升可能,給予公司買入-A 的評級,12 個月目標價10 元。 風險提示:蘇氨酸價格回落的風險、業績低於預期的風險等