調研目的 丹化科技近日公告,通遼乙二醇裝置已經在85%負荷下正常運行,且透光率等指標合格產品的產出率達到90%,並計劃儘快推進國家驗收事宜。這一突破標誌着煤制乙二醇工藝的主要技術難關基本攻克,受到了市場的廣泛關注。我們列席了丹化科技在鎮江召開的股東大會,會後與總經理王斌等高管就公司煤制乙二醇項目進展和未來發展規劃進行了交流。 交流速遞 1.關於通遼金煤裝置的運行情況: 截至今日,通遼金煤連續開車近80天,乙二醇負荷達到設計符合的85%(設計能力20萬噸乙二醇+10萬噸草酸,合成氣制草酸酯部分符合85%以上,乙二醇最終產品每天產量460噸左右,合69%負荷--編者注)。11月22日左右起,乙二醇符合石油法標準的優等品比例已達到85%以上,目前在90%左右。 目前公司正在和發改委聯繫驗收,按規定,裝置負荷75%以上就已經可以算達標,進行驗收,並且透光率完全滿足石油法標準,可在聚酯中使用。目前國內雖然做乙二醇的比較多,但公司是最快的。 2.關於通遼金煤的產品銷售和盈利情況: 目前,乙二醇含稅價格8000元以上,公司煤頭產品折價4-500元/噸銷售(未來推廣順利後,折價計劃逐漸縮減到200元甚至更低)。按目前通遼的運行情況,公司每月現金流數千萬,淨利潤在1500萬元以上。目前已有多家客戶採購,包括聚酯客戶,但聚酯客戶大規模接受公司產品可能還需要一個過程。 3.我們估算的乙二醇的成本結構: 從乙二醇成本結構看,主要原料成本是褐煤,公司噸產品單耗3000大卡褐煤5.5噸(包括原料和能源煤),目前噸煤價260元,催化劑年費用1億左右,按年產15萬噸計算,噸催化劑費用6-700元,除此之外其他原料和能耗成本不高。我們估算其原料成本在2200-2300元/噸左右。 由於通遼裝置經過長期、反覆改造,總投資在35億元左右,較之最初規劃投資的20億高出較多,因此目前折舊成本高於預期。目前公司固定成本和可變成本基本相當。我們按平均攤銷折舊週期12年,修理費用佔折舊的40%估算,噸折舊攤銷和修理成本1900元左右。 公司通遼員工1200人,按工資福利4萬元/年計,預計人力成本240元/噸左右。 三項費用按600/噸計。 因此公司通遼裝置煤制乙二醇完全成本在2250+1900+240+600=4990元/噸 按乙二醇不含稅價格6650元/噸計(含稅價約7800元/噸),合噸利潤總額1650元,噸淨利 1237元。按此前公司宣佈的日產460噸,每月1.38萬噸計,淨利潤1700萬噸左右,基本一致。 4.未來乙二醇成本下降的空間: 1.公司在和通遼洽談煤礦,過去配給公司的褐煤在地層下1km,成本高,公司已與通遼政府洽談,爲了可能更換爲露天褐煤,屆時煤炭成本可望降低到100多元/< /font>噸,按煤價下降120元/噸計,可節約原料成本120*5.5=660元/噸。 2.後續裝置減少了投資,折舊費用可望大幅減少,按20萬噸投資20億計,可減少折舊成本約800元/噸。 3.我們估計20萬噸裝置合理員工人數在300人左右,新增裝置人工成本可望下降180元/噸。 綜上,未來項目完全成本有望下降至4990-660-800-180=3350元/噸。 4.河南項目的推進情況: 目前河南5套裝置中,已經建成開車的包括新鄉和濮陽,其中新鄉空分裝置損壞,濮陽PSA系統故障,目前在檢修中。預計本月月底安陽裝置開車,明年一季度永城裝置開車,洛陽裝置正在建設中。通遼的經驗預計能夠順利在河南複製,因此河南裝置的投資額會明顯小於通遼,並且開車相對順利。目前河南裝置的不確定性在於改造、建設週期和原料成本(河南合成氣來自河南煤業裝置,價格可能有待確定)。公司計劃逐漸派遣技術人員到河南加強裝置建設。 5.新型煤氣化爐推進情況 公司正在考慮利用博學匯通研製的新型氣化爐對通遼裝置進行改造。預計新型氣化爐2013年1月將在山西運城試車,公司亦將參加。如果能夠順利運用並達到設計指標,新型氣化爐將爲公司通遼裝置提供4-50萬噸乙二醇所需的合成氣,並且投資小、效率高。公司計劃,如果能夠成功應用此爐,未來將把通遼裝置改造到4-50萬噸,屆時產能、噸投資與折舊會大幅下降,盈利總額和盈利水平再上臺階。 6.公司未來發展規劃 鑑於國內計劃發展乙二醇的企業較多,公司未來會考慮逐漸轉入一些高端、精細化產品。例如從草酸二甲酯向下遊延伸。目前公司規劃和儲備了較多產品,計劃逐漸投放。也不排除在合適的機會爭取擴大上市公司乙二醇裝置的權益。另外,公司在丹陽的醋酐等產能預計會進行處置,裝置銷售給其他企業(已有恰談對象),土地轉讓給政府,未來丹陽主要作爲行政和研發中心,預計最快明年會有一筆一次性處置收益。 簡評: 我們認爲,公司本次已經基本解決了煤制乙二醇的核心技術問題,工藝工業化初步完成,作爲第一個由我國首先突破工業化的重大技術,在整個化工行業都有較高意義。工藝的突破也論證了煤制乙二醇的技術可行性,對國內的其他企業具有激勵和啓發效應。按照公司通遼(20萬噸,54%權益)+河南(100萬噸,27%權益)權益產能38萬噸,噸淨利2000元計,預計公司2012-14年每股0.15、0.31和0.93元,不確定性主要來自乙二醇價格以及河南裝置的建設進程。